>> 長江證券-龍旗科技(603341)“1+2+X”持續(xù)推進(jìn)，ODM龍頭打開成長空間-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
大小： |
3719KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊洋 |
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深耕智能終端ODM，“1+2+X”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)
龍旗科技深耕智能終端ODM行業(yè)20余年，自功能機IDH起步，后建設(shè)生產(chǎn)基地逐步升級為ODM模式，且下游領(lǐng)域從智能手機不斷橫向拓寬至其他消費電子品牌。憑借消費電子精密加工工藝的積累以及客戶的不斷突破與深耕，公司穩(wěn)步推進(jìn)“1+2+X”戰(zhàn)略，以智能手機為基石，基于消費電子底層精密制造加工能力，將下游拓展至平板電腦與智能穿戴，此外AIPC、AI眼鏡、汽車電子等其他新興業(yè)務(wù)均順利拓展。根據(jù)公司股權(quán)激勵規(guī)劃指引，2025~2028年公司能實現(xiàn)營收年均增速約10%，歸母凈利潤年均增速約20%，智能終端平臺型龍頭進(jìn)入新的發(fā)展周期。
ODM行業(yè)格局穩(wěn)固，AI推動新品落地
從需求側(cè)看，AI為智能終端帶來創(chuàng)新活力。AI手機、AIPC均為優(yōu)質(zhì)的AI端側(cè)載體，是人機交互的革命式升級。AI端側(cè)產(chǎn)品硬件端需要通過高通、AMD、英特爾等核心處理器平臺的認(rèn)證，同時更注重散熱、續(xù)航等環(huán)節(jié)的設(shè)計，提高ODM行業(yè)技術(shù)門檻與附加值。除傳統(tǒng)消費電子產(chǎn)品外，AI眼鏡作為新的AI端側(cè)載體已呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢，國內(nèi)廠商逐步跟進(jìn)Meta未來銷量空間廣闊。從格局來看，ODM三大龍頭份額穩(wěn)中有增，龍頭優(yōu)勢凸顯。未來智能終端行業(yè)品類更加多元，成本管控更加敏感，ODM滲透率以及ODM龍頭廠商的份額都將逐步提升。從價值量看，ODM行業(yè)毛利率受上游原材料價格波動影響較大，2024年上游原材料價格上漲導(dǎo)致整個行業(yè)毛利率受損，但自24Q4開始原材料價格企穩(wěn)，行業(yè)毛利率開始復(fù)蘇，25Q1延續(xù)回升態(tài)勢。展望ODM行業(yè)未來，短期毛利率的修復(fù)改善ODM廠商利潤率，長期AI推動智能終端需求百花齊放，龍頭憑借規(guī)模優(yōu)勢核心受益。
ODM平臺型龍頭，新賽道打開新空間
龍旗科技在手機市場圍繞小米、三星等大客戶，憑借更積極的策略份額提升迅速，2024年成為全球第一大手機ODM廠商，且毛利率自2024年歷史底部修復(fù)空間較大，主業(yè)盈利能力回暖為公司貢獻(xiàn)彈性。此外在新興賽道，AI眼鏡領(lǐng)域憑借在XR市場的多年積累以及與陸遜梯卡和全球頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商的深度合作，截至2024年公司為頭部客戶生產(chǎn)的智能眼鏡累計出貨超過200萬副，在AI眼鏡發(fā)展熱潮中公司占據(jù)卡位優(yōu)勢；AIPC領(lǐng)域臺企ODM基于關(guān)稅對成本的影響考量，產(chǎn)能從大陸逐漸向東南亞遷移，國產(chǎn)PC品牌供應(yīng)鏈出現(xiàn)空缺為公司導(dǎo)入提供契機。2024年公司交付榮耀AIPC，同時與機械革命合作，未來國內(nèi)客戶資源有望進(jìn)一步拓寬；汽車電子領(lǐng)域公司生產(chǎn)智控屏與無線充電等產(chǎn)品，在海內(nèi)外客戶進(jìn)展順利。鑒于公司主業(yè)格局穩(wěn)固，毛利率觸底回升，新興賽道伴隨大客戶占據(jù)卡位優(yōu)勢增速顯著，預(yù)計公司2025~2027年實現(xiàn)6.54、9.32、13.00億元，同比增速分別為30.4%、42.6%、39.5%，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、消費電子行業(yè)需求不及預(yù)期；
2、地緣政治風(fēng)險；
3、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；
4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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