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國釀品質(zhì)，五大品牌差異化發(fā)展。公司發(fā)展歷史最早可追溯至1664年的“沈永和”酒坊，擁有古越龍山、女兒紅等五大知名品牌。當(dāng)前公司結(jié)合現(xiàn)有核心資源，科學(xué)規(guī)劃了五大品牌的錯(cuò)位發(fā)展，推進(jìn)“一軸兩翼，多點(diǎn)共進(jìn)”的渠道布局，打通全渠道網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)拓展海外銷售，加速品牌國際化。在當(dāng)前黃酒行業(yè)總量萎縮的情況下，依舊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，2024年?duì)I收增速8.55%，市場占有率不斷提升。
　　黃酒行業(yè)可類比過去的白酒行業(yè)，在行業(yè)銷量下行、中小企業(yè)出清的背景下，頭部企業(yè)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提升市場份額、增強(qiáng)盈利能力。黃酒消費(fèi)主要集中在江浙滬地區(qū)，外埠市場面臨黃酒企業(yè)倒閉、市場規(guī)?？s小的問題。而黃酒當(dāng)前主力價(jià)格帶（20元）也僅相當(dāng)于白酒的80-100元的價(jià)格帶，屬于大眾消費(fèi)檔次，產(chǎn)品升級(jí)的空間充足。頭部企業(yè)近幾年積極求變，有望仿效過去白酒企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，通過結(jié)構(gòu)升級(jí)、中高檔產(chǎn)品占比提升實(shí)現(xiàn)收入和利潤的增長。
　　公司逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，向高端化、年輕化逐步推進(jìn)，業(yè)績彈性有待釋放。公司守正創(chuàng)新，構(gòu)建多層次品牌體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品矩陣向高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)，青花醉和只此青玉作為高端核心產(chǎn)品，增長勢(shì)頭迅猛。與此同時(shí)，公司還積極推動(dòng)年輕化轉(zhuǎn)型，2024年推出的古越龍山狀元紅咖啡黃酒，融合黃酒與咖啡，有望進(jìn)一步拓寬年輕人消費(fèi)群體。
　　公司與會(huì)稽山有望攜手帶動(dòng)黃酒行業(yè)復(fù)興。公司當(dāng)前中高檔產(chǎn)品的占比和毛利率均低于會(huì)稽山，仍有較大提升空間。從今年公司與會(huì)稽山相繼對(duì)核心產(chǎn)品提價(jià)來看，行業(yè)處在能夠直接提價(jià)貢獻(xiàn)利潤的發(fā)展紅利期，兩家核心企業(yè)在黃酒復(fù)興的道路上合作大于競爭，共同引領(lǐng)行業(yè)高端化、年輕化是當(dāng)前重中之重。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收為20.65/22.30/23.98億元，歸母凈利潤為2.21/2.58/2.96億元，EPS為0.24/0.28/0.32元。參考會(huì)稽山估值，公司作為國企，有管理改善的預(yù)期且高端化提升空間更大，享有一定估值溢價(jià)，給予公司2025年45倍PE，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期，市場開拓不及預(yù)期，消費(fèi)群體受限