>> 華源證券-中國(guó)養(yǎng)老金專題：長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投，企業(yè)年金的過(guò)去、現(xiàn)在與未來(lái)-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
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作者： |
廖志明 |
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規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張但覆蓋廣度不足，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。截至25年Q1，企業(yè)年金積累基金規(guī)模達(dá)3.73萬(wàn)億元，參與職工3291萬(wàn)人（較2006年末增長(zhǎng)超2倍）。然而參與率（企業(yè)年金參加職工/勞動(dòng)年齡人口(15-64歲)）遠(yuǎn)低于OECD國(guó)家水平。覆蓋結(jié)構(gòu)亦存在不均衡現(xiàn)象，央企占主導(dǎo)（25Q1人社部備案的年金規(guī)模占比55.6%，主要為央企），發(fā)達(dá)地區(qū)（如上海、北京）備案資產(chǎn)規(guī)模顯著高于中西部。未來(lái)政策或通過(guò)自動(dòng)加入機(jī)制（如雄安新區(qū)試點(diǎn)）和簡(jiǎn)易集合計(jì)劃，降低中小企業(yè)參與門(mén)檻。
機(jī)構(gòu)格局頭部化，差異化能力或成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。受托市場(chǎng)：截至25Q1，險(xiǎn)資系管理規(guī)模占比73.6%，銀行系增速迅猛但規(guī)模占比相對(duì)較小。投管市場(chǎng)：頭部效應(yīng)顯著，截至25Q1，泰康資產(chǎn)、國(guó)壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老管理規(guī)模合計(jì)超1.46萬(wàn)億元（占全市場(chǎng)40%）；公募基金公司權(quán)益投資能力突出，管理規(guī)模占比40.9%。未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)或轉(zhuǎn)向差異化服務(wù)，頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)平臺(tái)化投研和低成本集合計(jì)劃搶占中小企業(yè)市場(chǎng)。
投資業(yè)績(jī)穩(wěn)健分化，長(zhǎng)周期考核驅(qū)動(dòng)配置優(yōu)化。企業(yè)年金長(zhǎng)期收益穩(wěn)健，近三年（22Q1-25Q1）累計(jì)收益率達(dá)7.46%，年均約2.43%，2007年以來(lái)年均收益5.93%。
1)資產(chǎn)配置顯著分化，權(quán)益占比或提高：固收類表現(xiàn)占優(yōu)，近三年固收類累計(jì)收益10.54%，含權(quán)益類僅7.06%；機(jī)構(gòu)能力分化，2014-2024年，公募基金公司權(quán)益投資能力突出（單一計(jì)劃含權(quán)益類平均收益5.4%），險(xiǎn)資系固收組合更穩(wěn)（集合計(jì)劃固定收益類平均4.4%+）。2025年1月，六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，要“全面建立實(shí)施三年以上長(zhǎng)周期考核”，25Q1人社部開(kāi)始僅披露年金三年累計(jì)收益率，年金基金長(zhǎng)周期考核機(jī)制或?qū)⒂诮诔雠_(tái)。未來(lái)政策將轉(zhuǎn)向長(zhǎng)周期考核，或?qū)⑼苿?dòng)權(quán)益配置比例提升（當(dāng)前上限40%，實(shí)際不足20%）。
2)不同計(jì)劃之間業(yè)績(jī)亦有所分化，單一計(jì)劃與集合計(jì)劃的投資管理或有結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從2014-2024年數(shù)據(jù)來(lái)看，各投資管理機(jī)構(gòu)的單一計(jì)劃在固定收益類組合和含權(quán)益類的收益率普遍高于集合計(jì)劃。未來(lái)投資管理或呈現(xiàn)雙向演進(jìn)：一方面，若推動(dòng)自動(dòng)加入機(jī)制，中小企業(yè)涌入集合計(jì)劃，或倒逼集合計(jì)劃降本增效，提高收益水平；另一方面，大型企業(yè)可能更傾向選擇單一計(jì)劃，推動(dòng)其向“生命周期策略”升級(jí)。
從長(zhǎng)錢(qián)短投到長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投。覆蓋突破：目前試點(diǎn)“自動(dòng)加入+自愿退出”機(jī)制，允許中小企業(yè)以低比例、小范圍起步，未來(lái)或逐步擴(kuò)大覆蓋。長(zhǎng)線資金入市：建立三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，弱化短期波動(dòng)影響，提升權(quán)益資產(chǎn)配置至20%-30%，年均收益或增至6%-7%。三支柱整合：或推動(dòng)不同支柱賬戶互通（如允許企業(yè)年金轉(zhuǎn)入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶），優(yōu)化稅負(fù)，增強(qiáng)長(zhǎng)期的吸引力。未來(lái)十年，隨著覆蓋面或擴(kuò)大、權(quán)益配置優(yōu)化和三支柱整合，企業(yè)年金有望使中小企業(yè)員工退休收入替代率提升，成為應(yīng)對(duì)老齡化挑戰(zhàn)的關(guān)鍵支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期導(dǎo)致債市調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；股市可能大幅走強(qiáng)，對(duì)債市情緒有沖擊；測(cè)算的收益可能與實(shí)際情況存在差異。
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