>> 華源證券-中國銀行業(yè)理財市場半年報告(2025年上)點評：30萬億的理財市場有何新特點？-250730
| 上傳日期： |
2025/7/30 |
大小： |
653KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點：
理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模重回30萬億元。截至25H1，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模30.67萬億元，較24年末+0.72萬億元，超過21年至24年的H1的-0.13萬億元的平均變動，其中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為6.4萬億元，較24年末-0.9萬億元，占比從24.4%下降至20.87%，固定收益類（不含現(xiàn)金類）/混合類/權(quán)益類理財產(chǎn)品規(guī)模分別為23.4/0.8/0.1萬億元，占比分別為76.3%/2.5%/0.2%，分別較2024年底+3.38pct/+0.07pct/+0.02pct。由于債券收益率處于歷史低位，我們預(yù)計下半年混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模會持續(xù)回升。25年下半年理財產(chǎn)品規(guī)?？赡艹掷m(xù)穩(wěn)定在30萬億以上（21年至24年的H2平均增量為1.15萬億元）。
25H1銀行機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量和規(guī)模大幅下降，市場整體朝理財公司集中。監(jiān)管在24年要求部分省份未設(shè)立理財子公司的中小銀行需在26年底清理存量理財業(yè)務(wù)，我們預(yù)計至26年底，理財市場或?qū)⑾蚶碡敼境掷m(xù)轉(zhuǎn)移。截至25H1，全市場一共有226家理財機(jī)構(gòu)，其中有194家銀行機(jī)構(gòu)，32家理財公司，較上年末分別-24家/+1家（浙銀理財）；從產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量來看，銀行機(jī)構(gòu)和理財公司分別為1.39萬只和2.79萬只，較上年末分別-0.21萬只/+0.36萬只；從產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模來看，銀行機(jī)構(gòu)和理財公司分別為3.19萬億/27.48萬億，同比-24.0%/+13.0%。
25H1理財增配公募基金，減配債券和同業(yè)存單。從24年末至25H1，債券和同業(yè)存單規(guī)模分別從13.03/4.31萬億元下降至12.82/4.23萬億元，其中利率債配置比例從2.33%上升至3.01%，25H1規(guī)模達(dá)0.99萬億元，信用債配置比例從41.11%下降至38.79%，25H1規(guī)模至12.79萬億元，公募基金配置大幅增加0.42萬億元（25H1占比4.2%，較24年末+1.3pct）至1.29萬億元，25H2公募基金占比或持續(xù)提高。25H1現(xiàn)金及銀行存款和非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)占比分別為24.8%/5.5%，較2024年末分別+0.9pct/+0.1pct。
低利率時代，25H1理財產(chǎn)品平均收益率走弱。理財產(chǎn)品年化收益率自23年上半年持續(xù)走低，25年上半年，理財產(chǎn)品平均年化收益率為2.12%，較24年全年收益率-0.53pct。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)，理財公司新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)持續(xù)走低，從24Q1的3.21%逐步降低至25Q2的2.56%，我們預(yù)計基準(zhǔn)下限可能走向2.0%。
25年下半年債市或沒有趨勢性行情。當(dāng)前，我們階段性看多債市，10Y國債可能重回1.65%左右。調(diào)整過后，我們建議重視長久期下沉的城投債及資本債、保險次級債，力推民生、渤海、恒豐長久期資本債，看多城投點心債及美元債。關(guān)注北部灣銀行、天津銀行、中華財險等資本債。我們預(yù)判下半年10Y國債1.6%-1.8%區(qū)間震蕩，或沒有趨勢性行情，債市大幅走熊的可能性較低，反內(nèi)卷可能促使PPI降幅收窄，債市亦難以大幅走牛，建議做區(qū)間波段，見好就收，或需如履薄冰。
風(fēng)險提示。財政政策超預(yù)期發(fā)力，導(dǎo)致債市調(diào)整；理財及債基等監(jiān)管政策可能超預(yù)期，帶來債市擾動；股市可能大幅走強(qiáng)，對債市情緒有沖擊等。
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