>> 華源證券-債基2025年Q2季報分析：從2025Q2債基變化看信用配置-250725
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
大小： |
2861KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華源證券 |
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作者： |
廖志明,趙孟田 |
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2025年Q2公募債基規(guī)模整體增加，達(dá)2023年Q1以來高點。截至2025年6月末，公募債基資產(chǎn)凈值（含純債債基、混合債基、指數(shù)型債基和可轉(zhuǎn)債基）合計為10.80萬億元，較2025年Q1增加0.85萬億元，公募債基整體規(guī)模達(dá)2023年Q1以來高點。2025年Q2，除可轉(zhuǎn)債基凈贖回且規(guī)模小幅收縮外，其余類型債基均為凈申購且規(guī)模有不同程度的增加，其中被動指數(shù)型債基規(guī)模增長明顯。
從各類債基對大類資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)來看，各類債基的債券持倉比例整體較上個季度變化不大。2025年Q2混合債券型基金（一級）、可轉(zhuǎn)換債券型基金、中長期純債券型基金的債券持倉比例較上季度小幅增加，短期純債券型基金、混合債券型基金（二級）的債券持倉比例較上季度無變化，被動指數(shù)型債券基金的債券持倉比例較上季度略微降低。
2025年Q2主動型債基重倉前五大的不同券種持倉市值大多有所增長，利率債持倉市值較上季度環(huán)比增幅明顯。今年4月初以來受“對等關(guān)稅”影響，市場避險情緒升溫、利率下行，在債基配置上體現(xiàn)為大幅增配國債和政金債。金融債方面，不同券種延續(xù)了2025年Q1的分化表現(xiàn)，普通商金債持倉市值小幅收縮，流動性較好且具有相對票息優(yōu)勢的銀行二永債持倉市值繼續(xù)增加。產(chǎn)業(yè)債、城投債方面，主動型債基的前五大重倉券中產(chǎn)業(yè)債、城投債的持倉市值均有所上升。
投資建議：城投債方面，2025年Q2浙江、山東、江蘇等區(qū)域債基重倉前五大中的城投債持倉市值較高，除AAA-城投債持倉市值略有下降外，其余隱含評級城投債持倉市值較上季度均有所上升。其中，AA+、AA、AA(2)、AA-重倉前五大城投債持倉市值增幅較大。整體來看，主動型債基重倉城投債的發(fā)行主體主要分布在省、地級市等較高行政層級，主體評級主要為AAA、AA+，從主體類型上來看，主動型債基對山東高速集團(tuán)、湖南高速集團(tuán)、吉林高速集團(tuán)等交投類主體持券意愿相對較高。
產(chǎn)業(yè)債方面，2025年Q2主動型債基重倉前五大產(chǎn)業(yè)債中，公用事業(yè)、綜合、非銀金融等行業(yè)的主動型債基重倉前五大產(chǎn)業(yè)債持倉市值較高，公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、非銀金融等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債持倉市值增加較多。整體來看，主動型債基持倉較大的產(chǎn)業(yè)主體主要為央企以及部分省級或直轄市產(chǎn)業(yè)主體，主體評級均為AAA，其中主動型債基對國家電網(wǎng)、國新控股、中化股份等主體的產(chǎn)業(yè)債持倉市值較高。
金融債方面，銀行二級資本債、銀行永續(xù)債在主動型債基重倉前五大中的持倉市值規(guī)模增加較大，商金債持倉市值較上季度小幅收縮39億元。整體來看，主動型債基持倉較大的金融債主要集中在國股大行和部分大型城商行，其中2025年Q2主動型債基重倉前五大的金融債中，建設(shè)銀行、工商銀行、中國銀行、浦發(fā)銀行等主體的持倉市值較高。
債基整體配置結(jié)構(gòu)的邊際變化或可作為固收類資產(chǎn)配置的方向性指引，整體策略上我們建議適度關(guān)注下沉城投債，公用事業(yè)、非銀金融類產(chǎn)業(yè)債，以及國股大行和大型城商行二永債等2025年Q2債基規(guī)模邊際擴(kuò)張的品種。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)計算誤差及統(tǒng)計口徑偏誤風(fēng)險；信用風(fēng)險事件擾動引發(fā)收益率異動風(fēng)險；機(jī)構(gòu)行為變化引發(fā)主動型債基結(jié)構(gòu)變化的風(fēng)險。
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