>> 東吳證券-策略點評：港股&海外周觀察，全球為何普跌？-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 1447KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2025年7月28日-2025年8月1日）發(fā)達市場與新興市場同時轉(zhuǎn)跌。從跌幅來看，發(fā)達市場和新興市場均下跌2.5%。
港股：本周恒生科技下跌4.9%，恒指下跌3.5%，恒生港股通下跌3.2%。行業(yè)上，醫(yī)療保健業(yè)領(lǐng)漲。
我們認為港股還處在震蕩向上趨勢中，下行有底。我們繼續(xù)關(guān)注潛在增配資金風險偏好。
1、部分資金在港股回調(diào)時加倉，能夠為整個港股上漲提供動能。此外，南向資金還有提高倉位潛力。
2、市場的共識是繼續(xù)關(guān)注紅利，自下而上尋找景氣行業(yè)。存在分歧的是互聯(lián)網(wǎng)科技股票，部分資金仍然顧慮消費因素的影響，但也有部分資金已經(jīng)增配。
3、近期海外風險上行，美股因經(jīng)濟基本面和降息預期震蕩加劇，一部分外資或會短期切出美股，但是否選擇進入港股還需繼續(xù)觀察。
4、盡管市場似乎對關(guān)稅因素不再敏感，但隨著本月美國對全球?qū)Φ汝P(guān)稅開始生效，關(guān)稅還是會影響被征收國家市場風偏。美國對華對等關(guān)稅策略還需要持續(xù)觀察。
美股：經(jīng)濟增長放緩、美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大及關(guān)稅再起壓制美股，道指領(lǐng)跌2.9%，標普500下跌2.4%，納指下跌2.2%。
經(jīng)濟增長“多重放緩”。一是，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅疲軟。7月新增非農(nóng)就業(yè)錄得7.3萬人，相較于預期（10.4萬人）和前值（14.7萬人）大幅走弱。更重要的是，前值5-6月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計下調(diào)25.8萬人，前兩個月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅剩3.3萬人，修正幅度接近疫情以來最高；二是，美國制造業(yè)PMI加速收縮。美國7月ISM制造業(yè)指數(shù)48，不及預期的49.5，前值為49，連續(xù)五個月低于榮枯線。供應(yīng)商交貨及就業(yè)是主要拖累，顯示企業(yè)在關(guān)稅上升和需求疲軟的背景下加大控成本力度，和7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)較為“匹配”。三是，經(jīng)濟延續(xù)溫和放緩。整體上看，美國二季度實際GDP環(huán)比折年率3.0%，高于預期值2.4%和前值-0.5%；結(jié)構(gòu)上看，個人消費支出對美國Q2實際GDP的環(huán)比拉動率由0.3%升至近1.0%，但私人投資和存貨對美國Q2GDP環(huán)比折年增長形成主要拖累。
7月議息會議，內(nèi)部分歧加大。美聯(lián)儲7月如期維持利率不變，但值得注意的是，美聯(lián)儲理事鮑曼和沃勒對本次決議投下反對票，主張降息25bp，這是過去30年來首次出現(xiàn)理事投反對票的情況。此外，美聯(lián)儲理事庫格勒周五提出辭職，表示將提前離開美聯(lián)儲董事會。
加征關(guān)稅再起。特朗普關(guān)稅政策呈“雙軌”并行結(jié)構(gòu)：“順從者”實行10%-15%的稅率，“叛逆者”則面臨更高稅率。白宮公布了經(jīng)過調(diào)整的“對等關(guān)稅”稅率表，多數(shù)于8月7日生效。根據(jù)公告，柬埔寨、泰國、馬來西亞、印尼商品將被征收19%的關(guān)稅。而美國將對加拿大的關(guān)稅稅率從25%上調(diào)至35%，瑞士和南非將分別面臨高達39%和30%的懲罰性關(guān)稅，印度將被征收25%關(guān)稅，中國臺灣、越南商品將被征收20%的關(guān)稅。
短期來看，高位的美股將經(jīng)歷多重“壓力測試”，我們認為美股以震蕩調(diào)整為主。一是，經(jīng)濟放緩。就業(yè)市場數(shù)據(jù)大幅放緩疊加進一步走弱的制造業(yè)PMI，多項數(shù)據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，打破前三個月相對亮眼的基本面表現(xiàn)，增加美股短期波動。二是，日歷效應(yīng)。從歷史的角度來看，美股在8月的表現(xiàn)往往較弱。主要是由于8月財報落地后，美股往往回調(diào)；三是，8月全球央行舉行Jackson Hole會議，美股或提前開始定價可能釋放的偏“鷹”政策預期。從過去鮑威爾在Jackson Hole的6次演講中，有5次讓標普500在未來3個月內(nèi)平均下跌7.5%。最后，美股樂觀情緒回落。從技術(shù)層面來看，標普500市場廣度回落至55%。從情緒來看，一方面，美股的盈利修正幅度下修至11%，意味著短期指數(shù)或承壓。另一方面，美股風險溢價從上周的-0.91%升至-0.61%，且VIX指數(shù)邊際上行至20.8，美股樂觀情緒邊際回落。
中長期來看，美股回歸由經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利韌性所主導的軌道上，主要趨勢依然向上。一是，宏觀經(jīng)濟基本面是放緩，但不至于衰退，美國經(jīng)濟尚未斷崖式惡化。一方面，居民工資收入穩(wěn)定，將對消費和名義增速形成一定支撐；另一方面，美國財富效應(yīng)也對美國的經(jīng)濟增長形成保障；二是，Token持續(xù)暴增，AI落地仍在加速，中長期趨勢確定，業(yè)績兌現(xiàn)成為主線，因此美股AI敘事在中長期仍可以得到延續(xù)；三是，政策端，美國降息、減稅等政策發(fā)力，可以給下行的經(jīng)濟托底，形成對沖。
黃金：全球主要黃金ETF有6支增持，其中流入最多的是華安易富黃金ETF (+$2.23億美元)，其次是Invesco實物黃金ETC (+$1.95億美元)，第三是SPDRMinishares黃金信托(+$0.72億美元)；其中主要增持國家集中在中國和美國；全球主要黃金ETF有4支減持，流出最多的是SPDR黃金信托(-$2.74億美元)，其次是博時黃金ETF(-$0.76億美元)，第三是易方達黃金ETF(-$0.74億美元)；
機構(gòu)邊際小幅減持黃金，散戶邊際小幅增持黃金。其中SPDR黃金信托的黃金持有量約33.62盎司(周環(huán)比-0.3%)，SPDRMinishares黃金信托的黃金持有量約4.84盎司(周環(huán)比+0.5%)。
全球資金：全球股票ETF凈流入加速、債券ETF凈流入加速。全球股票ETF凈流入$295.79億美元，邊際流入$73億美元
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