>> 國信證券-卓越教育集團(03978.HK)K12素質教育轉型標桿，深耕華南行穩(wěn)致遠-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 1560KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯 |
| 下載權限： |
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核心觀點
K12素質教育轉型標桿，深耕華南行穩(wěn)致遠。卓越教育集團（03978.HK）是一家專注于華南K12教培的綜合性教育公司。雙減后完成K9轉型，目前業(yè)務涵蓋K9素質教育、高中輔導、全日制復習等，2024年公司實現(xiàn)收入11.02億元/+125%，三大業(yè)務占比分別為65%/16%/19%。公司采取深耕華南市場的戰(zhàn)略，以廣東為核心市場加密網(wǎng)點，在深圳、佛山等城市持續(xù)滲透。
K12教培分類監(jiān)管常態(tài)化，合規(guī)是K12教培企業(yè)健康發(fā)展的紅線。分類監(jiān)管強化，對違規(guī)學科培訓采取吊銷資質、罰款等懲戒措施，同時有序推進非學科審批。在“雙減”意見整體框架下，地方出臺具體執(zhí)行細則，如廣東省發(fā)布細則明確分類鑒定方法，本土企業(yè)具備相對優(yōu)勢。
廣東K12教培：灣區(qū)紅利顯著、區(qū)域龍頭崛起。1）市場規(guī)模：受益于領先的出生人口以及隨遷子女群體，K12教培消費群體龐大，測算2030年廣、深、佛三市有望達到230/ 230/110億元規(guī)模。2）競爭格局：“雙減”后供給出清&常態(tài)化監(jiān)管，市場份額頭部集中，測算廣深CR5均已超10%，遠超雙減前。公司受益于齊全牌照及本土口碑、持續(xù)加密網(wǎng)點，廣州市占率具備明顯優(yōu)勢。
成長看點：1）高續(xù)班率支撐招生增長：2024年公司續(xù)報率同比+3pct，預計2025年春季已達91%。高續(xù)班率是市場對產(chǎn)品質量的肯定，也是學生留存和轉介紹基礎。預計公司續(xù)報率穩(wěn)中有升，支撐2025年單點科數(shù)17%以上增速。2）廣州周邊城區(qū)仍有較大空間，深、佛份額有望持續(xù)提升：公司廣州網(wǎng)點集中在核心老城區(qū)，而近年中考人數(shù)增長最快區(qū)域門店密度（按網(wǎng)點數(shù)/每一千中考人數(shù)）相對靠后，若按核心城區(qū)密度靜態(tài)測算，中期可新開78%網(wǎng)點。深圳、佛山網(wǎng)點數(shù)暫未恢復雙減前。3）I01編程課程契合人工智能教育熱點需求，有望在“卓越大語文”之外再造新王牌課程，提升單人報科數(shù)。
投資建議：K12教培行業(yè)需求剛性仍存，我們持續(xù)看好該賽道。但隨行業(yè)高基數(shù)下增速自然放緩，我們也關注到盈利能力及股東回饋重要性提升。公司作為華南K12教培龍頭，堅持區(qū)域深耕戰(zhàn)略，分享大灣區(qū)人口紅利，持續(xù)加密廣州網(wǎng)點并加速滲透深圳、佛山等市場。憑借區(qū)域口碑基礎，續(xù)讀率提升驗證產(chǎn)品競爭力；較成功的合規(guī)轉型及合理網(wǎng)點爬坡期使擴張同時利潤率可控。此外，公司高度重視股東回報，發(fā)布三年派息計劃強化信心。作為區(qū)域龍頭過去公司估值上有明顯折價，但現(xiàn)階段本土口碑及牌照優(yōu)勢更為突出，估值折價邏輯有望得到扭轉，修復空間顯著。首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級，預測2025-2027年EPS為0.39/0.47/0.57元人民幣，給予25年15-16倍PE，對應目標市值53.7-57.3億港元（取0.91878匯率）。
風險提示：政策及輿論風險；教師流失；競爭加?。蝗罩茦I(yè)務需求下滑等。
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