>> 東海證券-螢石網(wǎng)絡(688475)公司簡評報告：深耕AIoT賽道，加強海外布局-250805
| 上傳日期： |
2025/8/5 |
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| 523KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王敏君 |
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投資要點
事件：公司2025H1實現(xiàn)營收28.27億元，同比+9.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元，同比+7.38%。公司2025Q2實現(xiàn)營收14.47億元，同比+7.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.64億元，同比+4.95%。業(yè)績基本符合預期。
智能硬件產(chǎn)品矩陣進化?，F(xiàn)金牛產(chǎn)品家居攝像機2025H1實現(xiàn)營收15.48億元，同比+7.22%。市場地位方面，據(jù)IDC報告，2024Q1至2025Q1，螢石智能家居攝像機出貨量蟬聯(lián)全球第一。公司孵化的第二增長曲線漸入佳境，智能入戶業(yè)務2025H1營收為4.36億元，同比+32.99%。螢石智能鎖憑借卓越的視覺能力、AI交互能力打入行業(yè)前列，據(jù)洛圖科技，2025年“618”促銷期，螢石智能門鎖線上銷售額份額進入TOP4。新興業(yè)務方面，公司持續(xù)打磨清潔機器人等產(chǎn)品，智能服務機器人上半年實現(xiàn)收入0.60億元，同比+9.36%。
云平臺服務收入持續(xù)增長。公司物聯(lián)網(wǎng)云平臺服務收入，包括設備接入及運維支持服務、云增值及開放平臺服務、廣告推廣服務等；2025H1該板塊收入為5.55億元，同比+12.20%，占主營業(yè)務收入比例為19.27%，毛利率為72.09%。公司積極推進HomePlay OS架構的演進與代理服務研發(fā)，以提升AI服務對用戶的覆蓋度；同時，布局螢石云平臺全棧開放項目的研發(fā)，致力于在原有平臺PaaS服務開放的基礎上，實現(xiàn)從APP到設備的全棧開放。
盈利水平提升。2025H1公司毛利率為43.59%，同比+0.25pct。銷售/管理費用金額同比+19.18%/10.06%，研發(fā)/財務費用金額同比基本持平，銷售費用率同比提升較明顯。公司持續(xù)完善海外渠道建設，動態(tài)調(diào)整境內(nèi)線上線下零售矩陣，導致業(yè)務宣傳費和運營服務費同比增加。2025H1公司歸母凈利率為10.70%，同比基本持平，歸母凈利潤金額同比提升。
資產(chǎn)負債管理較為穩(wěn)健，收現(xiàn)比較為合理。據(jù)2025年半年報，應付賬款、合同負債等經(jīng)營性負債為公司主要負債來源，流動比率和速動比率均處于安全水平。資產(chǎn)端，應收賬款和存貨規(guī)模分別較2024年末下降4.71%和2.39%，存貨周轉(zhuǎn)率同比相對穩(wěn)定。從現(xiàn)金流看，2025H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長，收現(xiàn)比為119.61%。此外，投資及籌資活動現(xiàn)金流亦有改善，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為37.79億元。
AI布局夯實技術實力，海外拓展可期。2025年上半年，公司發(fā)布螢石藍海大模型2.0，升級后，該模型在感知、理解、記憶領域的算法能力增強，具備更專業(yè)的垂直能力。垂直場景大模型的研發(fā)，可從多維度賦能業(yè)務發(fā)展，提升現(xiàn)有硬件產(chǎn)品的智能化水平，為行業(yè)客戶提供定制化AI解決方案。此外，從整體收入看，2025H1海外收入占比為37.64%，海外收入同比+25.42%至10.64億元。公司在海外市場的區(qū)域選擇上較為多元化，注重因地制宜，拓展線下渠道的同時，也積極布局跨境電商和本地電商。
投資建議：公司核心家用攝像機產(chǎn)品地位穩(wěn)固，智能鎖、云服務等業(yè)務成長路徑清晰，在視覺技術及AI等領域儲備扎實，在AIoT賽道具備先發(fā)優(yōu)勢?？紤]到外部貿(mào)易環(huán)境及部分新業(yè)務仍在開拓期，我們調(diào)整2025-2026年歸母凈利潤預測（前值為7.74/9.51億元），同時引入2027年預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為5.80//6.91/8.51億元，預計EPS為0.74/0.88/1.08元，對應PE為48X/40X/32X，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、技術迭代風險、供應鏈成本波動風險、海外貿(mào)易環(huán)境變動風險、盈利不及預期風險。
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