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公司發(fā)布25H1正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)25H1營收40.9-41.1億/yoy16.8%至17.3%，凈利潤約5.4-5.6億元/yoy30.9%至35.8%。收入及利潤增加主要由于韓束全渠道多品類布局帶來的收入持續(xù)增長及嬰童功效護(hù)膚品牌Newpage收入同比大幅增長。25H1韓束在抖音主動壓縮達(dá)播的背景下GMV仍依托自營取得雙位數(shù)增長，伴隨次拋精華/身體/洗護(hù)等品類持續(xù)放量，Q2線上GMV增長加速，我們預(yù)計(jì)25H2加速勢頭有望延續(xù)。我們看好公司主品牌在所處價(jià)格帶的競爭優(yōu)勢及品類拓展?jié)摿?，多品牌矩陣帶來更多新機(jī)遇，維持買入。
　　1H韓束線上GMV雙位數(shù)增長、Newpage線上GMV高速增長
　　據(jù)青眼，25H1韓束線上全渠道GMV 52億元/yoy19%，位列第四，國貨中僅次于珀萊雅的63億元。25H1韓束在抖音平臺調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，收縮達(dá)播占比，向高利潤率的自營渠道（自播+商品卡）傾斜，仍取得雙位數(shù)增長成績。據(jù)飛瓜，7月韓束抖音GMV4.56億元/yoy68.7%，淡季不淡。Newpage25H1淘系+抖音+京東GMV 3.41億元/yoy128%（久謙）。
　　韓束不斷拓展多元品類結(jié)構(gòu)
　　據(jù)蟬媽媽，近30天韓束抖音品類結(jié)構(gòu)（以銷售額計(jì)）：面部護(hù)理套裝占比38%，銷售額qoq-31.55%；液態(tài)精華+次拋占比已接近30%，潔面6%，身體乳5%，洗發(fā)水4%，其中次拋精華/身體乳品類銷售額qoq+26.58%/+9.60%，品類結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化。
　　多品牌有望把握更多細(xì)分市場機(jī)遇
　　我們預(yù)計(jì)主品牌韓束在大眾護(hù)膚有較高天花板；集團(tuán)賦能生產(chǎn)研發(fā)銷售等中后臺、多品牌矩陣持續(xù)孵化，有望把握更多細(xì)分市場機(jī)遇。敏感肌修護(hù)品牌安敏優(yōu)25年以來亦勢能強(qiáng)勁，25H1淘寶+抖音+京東GMV 0.58億元/yoy+29%（久謙）；防脫品牌極方5月剛上市，至今抖音累計(jì)GMV已達(dá)219萬（蟬媽媽）；我們預(yù)計(jì)彩妝師品牌Nan Beauty/IP品牌面包超人有望25H2亮相。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤10.2/12.8/15.6億元，對應(yīng)EPS分別為2.56/3.22/3.92元。參考可比公司iFind一致預(yù)期25PE 35倍，考慮公司主品牌韓束抖音渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整成果優(yōu)秀，2024年以來公司不斷驗(yàn)證多品類/多品牌培育能力，給予公司25年36倍PE，目標(biāo)價(jià)100元港幣（1港幣=0.92人民幣；前值100港幣，基于25年36倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售費(fèi)用率提升、市場競爭加劇、新品銷售不及預(yù)期。