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我們預(yù)計(jì)小米2Q25收入同比增長(zhǎng)29%，毛利率環(huán)比下降0.3pp，歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56%。其中包含手機(jī)，IoT和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在內(nèi)的原有主業(yè)收入同比增長(zhǎng)14%，汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)204億收入，環(huán)比增長(zhǎng)10%。展望全年：1）汽車。6月YU7發(fā)布后大定數(shù)據(jù)亮眼，產(chǎn)能仍然是收入的主要瓶頸。此外，近期汽車行業(yè)“反內(nèi)卷”趨勢(shì)下，看好汽車行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及行業(yè)參與者長(zhǎng)期盈利能力提升；2）手機(jī)。海外存儲(chǔ)原廠供應(yīng)減少，存儲(chǔ)價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，建議關(guān)注存儲(chǔ)價(jià)格上漲對(duì)手機(jī)毛利率的影響。給予公司目標(biāo)價(jià)67.8港幣（前值：71.2港幣），包含非汽車（44.3港幣），汽車（23.5港幣）。維持“買入”。
　　汽車業(yè)務(wù)：看好“反內(nèi)卷”長(zhǎng)期提升汽車業(yè)務(wù)盈利能力
　　我們預(yù)計(jì)2Q25小米汽車出貨約8.1萬(wàn)臺(tái)，ASP環(huán)比有所提升，實(shí)現(xiàn)收入204億人民幣，環(huán)比提升10%，隨著出貨量爬坡，我們預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比提升0.5pp至23.7%。展望下半年及2026年，我們認(rèn)為：1）公司二期工廠產(chǎn)能逐步爬坡，預(yù)計(jì)2025全年總銷量達(dá)到43.6萬(wàn)臺(tái)，看好規(guī)模效應(yīng)下毛利率提升；2）近期，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出要著眼于推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。我們看好“反內(nèi)卷”促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，短期內(nèi)汽車廠商產(chǎn)能增長(zhǎng)或有所放緩，長(zhǎng)期有望提升行業(yè)參與者的盈利能力。
　　智能手機(jī)/IoT/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：關(guān)注下半年存儲(chǔ)價(jià)格影響
　　IDC數(shù)據(jù)顯示2Q25中國(guó)智能手機(jī)總出貨量約為6900萬(wàn)臺(tái)，同比下降4%。其中小米智能手機(jī)中國(guó)區(qū)出貨量約1040萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.4%，市場(chǎng)份額從14.1%增長(zhǎng)1pct至15.1%。我們預(yù)計(jì)2Q25小米手機(jī)收入同比持平，受到存儲(chǔ)漲價(jià)影響，毛利率或環(huán)比下滑0.9pct至11.5%。IoT業(yè)務(wù)方面，看好大家電持續(xù)拓展以及618的正面影響，預(yù)計(jì)2Q25小米IoT銷售額或同比增長(zhǎng)37%，毛利率或維持高于22%水平；預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)或同比增長(zhǎng)15%，毛利率維持在75%強(qiáng)勁水平。展望下半年及2026年，我們認(rèn)為隨著海外存儲(chǔ)原廠大幅減少供應(yīng)，以LPDDR4為代表的存儲(chǔ)價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，或?qū)κ謾C(jī)廠商毛利率造成一定壓力，建議關(guān)注存儲(chǔ)漲價(jià)持續(xù)性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到全球手機(jī)需求依然偏弱，下調(diào)2025-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)0.9%/1.6%/1.2%，下調(diào)2025-2027歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.3%/1.7%/1.5%至404.5/504.7/622.9億元?？紤]公司IoT業(yè)務(wù)及AI時(shí)代生態(tài)價(jià)值，給予基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)67.8港幣（前值：71.2港幣，假設(shè)遠(yuǎn)期港幣人民幣匯率0.92），目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)40倍2025年P(guān)E。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車進(jìn)展不及預(yù)期；智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。