>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：股市杠桿正盛-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
大?。?/td>
| 1395KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
復(fù)盤與思考:
8月6日，股市上漲趨勢不變，且成交小幅放量，但領(lǐng)漲板塊再度輪動，債市空頭情緒減弱，中間期限表現(xiàn)更佳，商品市場回歸常態(tài)，僅?！胺磧?nèi)卷”品類獨(dú)自起舞。
股市，資金博弈板塊切換至軍工、互聯(lián)網(wǎng)、煤炭等領(lǐng)域，大盤板塊漲幅收窄，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利上漲0.45%、0.24%、0.63%；中小微盤內(nèi)部出現(xiàn)分化，中證1000、中證2000依舊是資金博弈的熱點(diǎn)，單日上漲1.09%、1.19%，萬得微盤股指僅上漲0.42%；雙創(chuàng)概念延續(xù)溫和漲幅，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指上漲0.58%、0.66%。債市，10年國債活躍券下行0.7bp至1.70%，30年國債活躍券則持穩(wěn)于1.92%；10年國債期貨主力合約幾乎持平前一日收盤，30年合約則下跌0.04%。
國內(nèi)商品方面，“雙焦”與“雙硅”延續(xù)強(qiáng)勢，板塊分化依舊。國內(nèi)商品市場延續(xù)了昨日的回溫勢頭，但行情熱度進(jìn)一步向少數(shù)板塊集中，整體分化格局依舊。其中，具備強(qiáng)政策預(yù)期的“雙焦”（焦煤、焦炭）與“雙硅”（多晶硅、工業(yè)硅）板塊，延續(xù)了領(lǐng)漲態(tài)勢。焦煤再度大幅收高6.5%，多晶硅和工業(yè)硅也分別錄得3.2%和3.6%的顯著漲幅，而其他“反內(nèi)卷”相關(guān)品種則表現(xiàn)平平，多數(shù)漲跌互現(xiàn)，純堿、氧化鋁等漲幅在2%以內(nèi)，而鐵礦石和燒堿則小幅收跌。當(dāng)前階段，資金或更傾向于追逐供給側(cè)邏輯較清晰、政策確定性較高的品種。
本周連續(xù)上漲的核心驅(qū)動力，來自于宏觀政策的進(jìn)一步指引與產(chǎn)業(yè)層面供給收縮預(yù)期的不斷強(qiáng)化。
宏觀層面，昨日央行、工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于金融支持新型工業(yè)化的指導(dǎo)意見》明確指出，要“要推動產(chǎn)業(yè)加快邁向中高端，防止‘內(nèi)卷式’競爭”，并“支持產(chǎn)業(yè)合理布局”。這是繼政治局會議后，國家層面再次明確反內(nèi)卷更側(cè)重質(zhì)量。
煤炭產(chǎn)業(yè)方面，市場不僅在交易山西倒查超產(chǎn)、陜西新增停產(chǎn)、國慶閱兵前限產(chǎn)等短期減產(chǎn)預(yù)期，也在消化276個(gè)工作日、年底保供政策退出等一系列可能重塑供應(yīng)格局的傳聞。而光伏板塊的實(shí)際行動走得更快一些，繼行業(yè)會議頻開之后，光伏玻璃頭部企業(yè)福萊特已于近日公開表示將主動減少供給。
隨著價(jià)格的連續(xù)回溫，部分品種期貨相對現(xiàn)貨的升水幅度再度擴(kuò)大。當(dāng)前焦炭、多晶硅、焦煤的期貨價(jià)格已分別高于現(xiàn)貨13.0%、7.0%和6.2%，分別較上周五+0.6%、+2.5%、+1.4%，而玻璃、螺紋鋼和工業(yè)硅的期貨貼水幅度較大，期貨分別較現(xiàn)貨價(jià)格低12.4%、4.6%和4.2%，分別較上周五-1.0%、-0.2%、+6.7%。
從期限結(jié)構(gòu)來看，今日大部分“反內(nèi)卷”品種仍維持“遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月”的格局。焦炭、焦煤的遠(yuǎn)月合約分別較近月高出1.14%和0.43%，但值得注意的是，今日領(lǐng)漲的工業(yè)硅和多晶硅，其遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)反而弱于近月。
當(dāng)前市場正處在“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實(shí)”的博弈階段。以“雙焦”和多晶硅為代表的品種，其上漲包含了相對充足的供給收縮預(yù)期。當(dāng)期貨價(jià)格上漲過快，而現(xiàn)貨提價(jià)速度不及預(yù)期時(shí)，市場情緒仍有可能出現(xiàn)反復(fù)。因此，盡管中長期“反內(nèi)卷”的邏輯依然順暢，但短期價(jià)格或維持寬幅震蕩的運(yùn)行態(tài)勢，市場將持續(xù)在政策預(yù)期與基本面現(xiàn)實(shí)之間尋找新的平衡點(diǎn)。
債市方面，資金利率低位橫盤，不過銀行與非銀成本略微走闊。今日仍處于跨月回籠時(shí)段，由于資金市場不存在明顯的缺口，早盤央行常規(guī)續(xù)作1385億元，凈回籠1705億元。連續(xù)回籠之后，今日非銀資金利率小幅抬升，隔夜成本開于1.42-1.43%，且至下午2點(diǎn)30前均維持在1.40%之上，直至尾盤方才降至1.35%，7天資金利率則維持在1.45-1.49%區(qū)間。全天加權(quán)，由于DR001較低，幾乎全天橫盤于1.31%，R001穩(wěn)定在1.35%，R007則為1.47%。
資金價(jià)格的穩(wěn)態(tài)使得短端利率暫難出現(xiàn)強(qiáng)勢行情。存單發(fā)行利率方面，大型國股行9個(gè)月至1年期存單價(jià)格保持在1.62-1.63%區(qū)間，1個(gè)月、3個(gè)月發(fā)行利率則為1.49%、1.52%，較過去幾日變化均不大，這也使得二級存單難以明顯下行。1年期國債收益率繼續(xù)徘徊在1.35%附近，距離7月低點(diǎn)僅剩1bp，3年期國債收益率小幅下行1bp至1.43%，較7月低點(diǎn)仍有5bp左右空間。
長端行情較為平淡，全天大致分為“快下”與“慢上”兩段。早盤的快下主要與中證報(bào)文章內(nèi)容相關(guān)，金融時(shí)報(bào)常駐專家在接受采訪時(shí)提及了后續(xù)央行恢復(fù)買債的可能性，債市相應(yīng)釋放多頭情緒。不過午后股市再度走強(qiáng)，中斷了債市日內(nèi)下行趨勢。關(guān)于央行買債操作，我們傾向于，在長達(dá)七個(gè)月的暫停期過后，常規(guī)的中長期資金投放通過買斷式回購、MLF完成即可，央行重啟買債可能需要對應(yīng)特殊事件，為市場注入更強(qiáng)的信心。
對于國內(nèi)市場而言，今年最大的預(yù)期差，可能就是“股市可以一直漲”。整個(gè)上半年，債市投資者一直在適應(yīng)“新的”股票投資節(jié)奏，當(dāng)時(shí)間來到下半年，不輕易看多似乎成為債市的新習(xí)慣。從近期的機(jī)構(gòu)行為來看，盡管10年、30年國債收益率仍在1.70%、1.92%之上的高點(diǎn)，存在超調(diào)的可能性，但基金、券商自營等交易盤始終相對謹(jǐn)慎。不過，當(dāng)市場普遍維持謹(jǐn)慎的時(shí)候，機(jī)會或也在醞釀。短期內(nèi)債市可能還在等一個(gè)值得做交易的故事，而8月8日第一批繳稅券上市，如果新
|
|
