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行業(yè)核心觀點(diǎn)
　　美國(guó)非農(nóng)低于預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)偏或降低。美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅新增7.3萬(wàn)人，勞工統(tǒng)計(jì)局還大幅下修了數(shù)據(jù)，將此前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)合計(jì)下修25.8萬(wàn)人，創(chuàng)疫情以來(lái)最差表現(xiàn)。疊加8月1日最新生效的關(guān)稅（將平均關(guān)稅稅率提高到約18%）影響尚未體現(xiàn)出來(lái)，我們認(rèn)為整體市場(chǎng)風(fēng)偏短期或受到影響，隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期持續(xù)飆升，逼近90%，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
　　業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)本輪美股科技公司上漲，資本開(kāi)支進(jìn)一步上調(diào)。納斯達(dá)克6月創(chuàng)新高后，繼續(xù)上漲近兩個(gè)月，美股一系列超預(yù)期的財(cái)報(bào)是推動(dòng)美股市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的主要?jiǎng)恿?。?jù)FactSet數(shù)據(jù)，截至7月21日公布業(yè)績(jī)的62家標(biāo)普成分股公司中，超過(guò)85%的業(yè)績(jī)超出預(yù)期。谷歌母公司Alphabet、微軟、Meta最新季度財(cái)報(bào)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)13.8%、18%、22%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)19.4%、24%、36%。三巨頭宣布進(jìn)一步加大了AI投資力度，均認(rèn)為AI算力依舊短缺。谷歌2025年全年資本支出規(guī)劃上調(diào)100億美元至850億美元；微軟2026財(cái)年第一季度的資本支出將超過(guò)300億美元，同比增幅將超過(guò)50%；Meta全年資本支出規(guī)劃在660億美元至720億美元之間，較此前規(guī)劃下限有所提高。我們認(rèn)為本輪算力上漲具備堅(jiān)實(shí)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，行業(yè)景氣度依舊。
　　AI應(yīng)用公司部分出現(xiàn)盈利，關(guān)注個(gè)股行情。1）Figma旗下具有設(shè)計(jì)平臺(tái)Figma、繪圖平臺(tái)Figma Draw等，均引入了AI能力；今年推出了AI驅(qū)動(dòng)的設(shè)計(jì)工具Figma Make，支持用戶動(dòng)動(dòng)嘴皮子就用AI生成可交互原型，顛覆傳統(tǒng)設(shè)計(jì)流程。公司2024年收入同比增長(zhǎng)48%至7.49億美元，2025Q1再增46%達(dá)2.28億美元，IPO首日股價(jià)上漲250%。2）出門問(wèn)問(wèn)發(fā)布了全球首款智能體AI硬件—TicNote，TicNote是一個(gè)“隨身AI思考伙伴”，支持錄音轉(zhuǎn)寫、翻譯、總結(jié)、問(wèn)答，還能陪你聊天對(duì)話，而且外觀只有卡片大小，厚度僅3mm，可以通過(guò)磁吸保護(hù)套貼到手機(jī)背面，非常方便攜帶。7月30日，出門問(wèn)問(wèn)上漲63.83%。我們認(rèn)為新興AI應(yīng)用產(chǎn)品逐步出現(xiàn)，未來(lái)隨著收入實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)將給與相應(yīng)估值。
　　建議關(guān)注：1）光模塊：中際旭創(chuàng)、新易盛、華工科技、劍橋科技、光迅科技等；2）國(guó)產(chǎn)算力：寒武紀(jì)、海光信息、中芯國(guó)際等；3）PCB：勝宏科技、滬電股份；4）AI應(yīng)用：美圖公司、快手、萬(wàn)興科技。
　　投資建議
　　維持通信行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，5G建設(shè)速度未達(dá)預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦。