>> 華創(chuàng)證券-【策略專題】資產(chǎn)負債表修復系列5：居民資產(chǎn)負債表修復行至何處-250807
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
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| 1084KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩 |
| 下載權限： |
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上一輪牛市高點至今，存量主動權益公募基金整體已修復至95%。為研究上一輪公募基金熱潮（2019-2021年）至今三類主動權益基金損益情況，我們將2019年以前成立的基金定義為“老基金”，將2019-2021年間成立的基金定義為“新基金”。從復權單位凈值增長率來看，新老基金整體凈值收益均值為-5%；若考慮基金規(guī)模，則新老基金規(guī)模加權后的整體凈值收益均值為-13%。從為居民實現(xiàn)財富效應的角度來看，存量公募基金整體凈值收益仍需上行5%才能回正?；诮迥耆疹l偏股型基金指數(shù)與上證指數(shù)漲跌幅之間的簡單線性回歸模型進行數(shù)據(jù)擬合（相關系數(shù)達到0.9，回歸R2達到0.8），當偏股型基金指數(shù)上漲5%時，上證指數(shù)或對應上漲5%至3800點附近。
新基金7/24突破初始凈值均值，整體凈值收益均值2%，老基金已修復至上一輪牛市高點的88%。從收益來看，因凈值基點差異導致新老基金收益差別較大，老基金整體凈值收益均值為-12%（距回正需再漲13%，下同），規(guī)模加權后均值為-23%（31%）；新基金整體凈值收益均值為2%，規(guī)模加權后均值為2%。從收益分布來看，老基金至今仍低于2021/2/18凈值高點的比例為68%，新基金仍低于初始凈值的比例為61%；目前仍低于凈值比較基準超30%的老基金比例為30%、新基金比例為18%。24/9以來隨著市場的回暖整體收益出現(xiàn)明顯抬升，截至25/8/6新老基金整體收益均值回暖25pct（較收益低點24/1），其中老基金20pct，新基金29pct。
新基金中賽道基承壓更大，整體已修復至初始凈值均值的94%，細項醫(yī)藥基凈值收益已回正，消費基修復至82%、制造基修復至88%。為了研究具有明顯主題賽道配置特征的基金表現(xiàn)，我們在新/老基金中分別篩選了對應的“賽道基”，其中3萬億新基金中賽道基規(guī)模5千億，細項占比消費基40%、制造基31%、醫(yī)藥基19%。老基金中的“賽道基”21年初至今整體凈值收益均值為-17%（老基金整體-12%，非“賽道基”-11%）、新基金中的“賽道基”成立至今整體凈值收益均值為-6%（新基金整體2%，非“賽道基”4%）。本輪牛市以來TMT、醫(yī)藥基修復明顯，規(guī)模更大的消費基和制造基仍需努力。
穩(wěn)住股市樓市對改善居民可支配收入具有重大意義。牛市的上半場是剩余流動性充裕之下居民存款的搬家，股市作為超額儲蓄搬家的承載體，財富效應的顯現(xiàn)不斷吸納增量資金入市從而形成正循環(huán)。去年9/24以來中央對于穩(wěn)定股市樓市做出一系列重大部署，由此我們判斷政策的邏輯：第一步，通過穩(wěn)住股市樓市以修復居民資產(chǎn)負債表，結束縮表進程；第二步，通過股市慢?；蚍€(wěn)步上漲，引導居民資產(chǎn)配置中存款搬家以提升財產(chǎn)性收入。
解鈴還須系鈴人：此前三年股市樓市調整是居民資產(chǎn)負債表萎縮的主因。過去幾年居民部門資產(chǎn)負債表收縮的主要原因為財產(chǎn)性收入下行，故通過穩(wěn)定股市樓市以推動居民財產(chǎn)性收入的提升能有效扭轉居民部門信心。24/9以來隨著再通脹牛市的啟動以及房價環(huán)比的改善，居民財產(chǎn)凈收入同比出現(xiàn)明顯改善，25Q1已修復至2.7%，帶動居民可支配收入同比回升至5.3%。同時居民部門信心得到修復，個人住房貸款余額經(jīng)歷了23-24年持續(xù)的環(huán)比回落后于24Q4回正，顯示居民部門資產(chǎn)負債表從此前提前還貸重回擴張狀態(tài)。
相比于地產(chǎn)，股市是未來居民資產(chǎn)負債表修復及財產(chǎn)性收入提升的重要基石。我們認為即便不考慮房地產(chǎn)的中長期向好趨勢，目前以二手房為主的成交結構也使地產(chǎn)難以繼續(xù)大幅消耗居民儲蓄從而釋放乘數(shù)效應。隨著A股新一輪牛市的確立以及賺錢效應的回歸，股市將成為居民超額儲蓄搬家的承載體，吸引更多的增量資金入市，從而釋放三大財富效應：穩(wěn)定預期、支撐消費、恢復融資功能。當前三萬億新基金已經(jīng)實現(xiàn)整體凈值收益回正，體現(xiàn)出本輪牛市對于居民資產(chǎn)負債表修復的重大意義。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；相關基金測算因基點選取差異可能存在一定局限性與部分過強假定，或與實際情況存在偏差；報告涉及關聯(lián)性僅為歷史
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