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2024年以來，債券市場進(jìn)入低利率區(qū)間，交易盤把握收益率運(yùn)行規(guī)律愈漸重要，本篇重點(diǎn)探討基本面的季節(jié)性規(guī)律。
　　一、基本面的日歷效應(yīng)
　　一季度：聚焦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開門紅”與兩會定調(diào)。（1）1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近年來表現(xiàn)均較強(qiáng)勢，“開門紅”驗(yàn)證概率較高，數(shù)據(jù)空窗期需要重點(diǎn)關(guān)注反映春節(jié)消費(fèi)、開復(fù)工情況的高頻指標(biāo)。年初銀行信貸投放“開門紅”成色也是市場博弈的方向，主要通過票據(jù)利率觀察。（2）3月兩會確定全年經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)，關(guān)注重點(diǎn)包括：GDP目標(biāo)、貨幣政策定調(diào)、財(cái)政赤字、消費(fèi)、房地產(chǎn)、通脹。
　　二季度：基本面環(huán)比走低，邊際上支撐債市情緒。（1）3月下旬至4月，基本面經(jīng)歷“金三”到“銀四”，高頻數(shù)據(jù)可能邊際回落、經(jīng)濟(jì)動能有一定放緩，尤其是房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)在“小陽春”之后環(huán)比走弱，是市場定價(jià)的關(guān)鍵點(diǎn)。（2）4月下旬召開政治局會議以經(jīng)濟(jì)為主題，對下一階段經(jīng)濟(jì)工作展開部署，但增量內(nèi)容通常不多。（3）5-6月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入淡季區(qū)間，數(shù)據(jù)走弱的概率上升?？山柚盎ㄆ熘袊?jīng)濟(jì)意外指數(shù)”、高頻價(jià)格綜合指標(biāo)、GDP環(huán)比觀察。
　　三季度：承上啟下，“寬信用”主線更加清晰。（1）7月政治局會議在下旬召開，“承上啟下”部署下半年經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)和宏觀政策方向，增量政策或較4月增多。（2）“930”通常是房地產(chǎn)政策重要的時(shí)間窗口，且政策組合力度相對偏大，2014、2015、2016、2022、2023、2024年均有驗(yàn)證，以配合“金九銀十”旺季效應(yīng)釋放。
　　四季度：聚焦財(cái)政增量的潛力。（1）10月前后，關(guān)注年內(nèi)最后一批穩(wěn)增長政策加力落地的可能。其中，四季度人大常委會議、政府債券發(fā)行趕進(jìn)度的情況，可能是觀測財(cái)政動向的重要窗口。（2）12月聚焦中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)，但近年機(jī)構(gòu)搶跑邏輯主導(dǎo)年尾行情，會后收益率多基于寬松預(yù)期率先下行。
　　二、時(shí)點(diǎn)擾動：總量會議、PMI、信貸數(shù)據(jù)
　　時(shí)點(diǎn)擾動包含數(shù)據(jù)公布和非常規(guī)會議兩個(gè)維度：
　　（1）數(shù)量層面，市場聚焦數(shù)據(jù)環(huán)比走弱的斜率和程度，也是機(jī)構(gòu)預(yù)判是否會有新一輪政策的依據(jù)。例如信貸脈沖結(jié)果、是否超過/明顯弱于預(yù)期，對于債市情緒會有擾動。另外貨幣層面對寬松操作的預(yù)判，可以參考PMI持續(xù)弱于榮枯線的信號。
　　（2）政策層面，近年總量層面高度關(guān)注與市場建立更通暢的溝通機(jī)制、注重政策傳達(dá)，臨時(shí)性的、非常規(guī)的新聞發(fā)布會召開，多意味著支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、權(quán)益市場的政策力度或有加碼，債市往往開啟階段性調(diào)整。
　　三、債市交易啟示：布局“超預(yù)期”，博弈事件性節(jié)點(diǎn)
　　1、數(shù)據(jù)定價(jià)：關(guān)鍵指標(biāo)“超預(yù)期”，或帶來波段機(jī)會。疫情之后收益率對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)定價(jià)反應(yīng)弱化，只有關(guān)鍵總量指標(biāo)超預(yù)期，才可能引發(fā)盤中波動（金融數(shù)據(jù)、PMI），而對其他滯后公布的數(shù)據(jù)基本不作過多定價(jià)，更關(guān)注預(yù)期變化。從交易邏輯看，容易造成行情波動的關(guān)鍵指標(biāo)，主要是圍繞央行貨幣政策目標(biāo)展開，可能影響遠(yuǎn)期貨幣供給。交易盤可以圍繞這些高敏感指標(biāo)進(jìn)行提前布局，一是博弈盤中波段交易機(jī)會，二是指標(biāo)走弱指向未來一段時(shí)間內(nèi)央行可能降息（指標(biāo)詳見正文）。
　　2、政策/事件預(yù)期定價(jià)：博弈愈漸強(qiáng)化，把握節(jié)奏規(guī)律
　　低利率、窄波動環(huán)境下，交易較為極致，需要更加注重左側(cè)交易機(jī)會，把握具備賠率空間、雖勝率不確定但即使未兌現(xiàn)損失風(fēng)險(xiǎn)也較可控的事件/政策發(fā)布節(jié)點(diǎn)。事件需要結(jié)合當(dāng)下宏觀語境，例如中美經(jīng)貿(mào)談判、央行出席金融論壇等；政策博弈相對容易把握，例如定期召開的政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：學(xué)習(xí)效應(yīng)下，債市季節(jié)性效應(yīng)相對錯(cuò)位。