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3Q25指引超預(yù)期：2Q25收入77億美元，Non-GAAP毛利率43.3%均超過我們預(yù)期和指引中位數(shù)。在不計(jì)入MI308收入前提下，管理層指引3Q25收入中位數(shù)87億美元，高于我們預(yù)期。管理層提到，MI308出口許可仍在審批過程中，且發(fā)往中東主權(quán)客戶HUMAIN的GPU產(chǎn)品（我們認(rèn)為主要是MI350系列）或也需經(jīng)過合規(guī)流程。
　　MI350系列開始上量，2H25數(shù)據(jù)中心或強(qiáng)勁增長：管理層重申數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)或在2H25錄得強(qiáng)雙位數(shù)增長的指引。其中，MI350系列產(chǎn)品從六月開始向上量，管理層稱MI355性能或超過GB200，但性價(jià)比或比GB200高40%。我們預(yù)測(cè)3Q25數(shù)據(jù)中心收入或達(dá)到41.1億美元，其中GPU業(yè)務(wù)或超過20億美元，貢獻(xiàn)主要增長，而數(shù)據(jù)中心CPU業(yè)務(wù)抑或在3Q25環(huán)比繼續(xù)增長。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)：考慮到3Q25收入強(qiáng)于我們之前預(yù)期，且在2H25快速上量，我們上調(diào)2025E/26E年收入預(yù)測(cè)至328/388億美元(前值313/377億美元)。管理層重申其對(duì)Instinct GPU產(chǎn)品的定價(jià)策略，即中短期以吸引更多客戶。我們略微下調(diào)2026年毛利率，但保持2026年5.60美元NonGAAPEPS不變。我們看好MI400幫助AMD吸引更多用戶的前景，維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到196美元，對(duì)應(yīng)35倍2026年市盈率