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需求淡季下7月行業(yè)整體價(jià)差偏弱，供給側(cè)有望加快調(diào)整
　　25年7月末CCPI-原油價(jià)差約294，處于2012年以來30%以下分位數(shù)，全球宏觀局勢(shì)延續(xù)博弈致油價(jià)高位波動(dòng)，且下游多數(shù)化工品進(jìn)入需求淡季，致化工品價(jià)差有所回落。7月提價(jià)產(chǎn)品主要系供給量收縮和前期去庫較好的品種，我們認(rèn)為近年來行業(yè)盈利已處底部，且在政策引導(dǎo)下，供給側(cè)有望加快調(diào)整，大宗化工品盈利或迎改善。中長(zhǎng)期而言，伴隨歐美高能耗裝置退出、亞非拉地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等需求增量驅(qū)動(dòng)下，出海/出口成為國內(nèi)化工行業(yè)的重要增長(zhǎng)引擎；25上半年供給端行業(yè)資本開支同比增速自21年初以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，供給側(cè)加快調(diào)整下25H2或迎復(fù)蘇起點(diǎn)，成本減壓及需求改善的下游環(huán)節(jié)或率先復(fù)蘇。
　　7月PMI為49.3，25上半年行業(yè)資本開支增速同比轉(zhuǎn)負(fù)
　　供給側(cè)方面，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，25年1-6月化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)固定資產(chǎn)完成額累計(jì)同比-1.1%，自21年初以來累計(jì)增速首次轉(zhuǎn)負(fù)，我們認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇導(dǎo)致22H2以來化工多數(shù)子行業(yè)盈利中樞顯著下移，企業(yè)資本開支意愿或逐步降低，行業(yè)供給側(cè)有望加快自我調(diào)整。需求側(cè)方面，25年7月國內(nèi)PMI為49.3，而出口金額方面受益于全球關(guān)稅沖突進(jìn)入緩和窗口期，逐步修復(fù)至增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，國內(nèi)多數(shù)化工品的全球成本優(yōu)勢(shì)仍突出，且伴隨歐美高能耗裝置退出、亞非拉地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等需求增量驅(qū)動(dòng)下，大宗化工品有望在25H2迎來復(fù)蘇起點(diǎn)。
　　需求淡季下多數(shù)化工品價(jià)格低位震蕩，部分供給縮量品種價(jià)格改善
　　受部分子行業(yè)海外產(chǎn)能停車、國內(nèi)裝置檢修增多、以及南半球農(nóng)業(yè)需求旺盛等因素驅(qū)動(dòng)，TDI、甲基三氯硅烷、百草枯、脂肪醇、甲酸等產(chǎn)品價(jià)格提漲。而在成本支撐轉(zhuǎn)弱、需求淡季、國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)緩和、檢修裝置供應(yīng)恢復(fù)等影響下，PVDF、丙烯酸甲酯、維生素K3、聚甲醛POM、乙烷等產(chǎn)品價(jià)格跌幅居前。
　　大宗化工供需面持續(xù)修復(fù)，關(guān)注供給格局優(yōu)化及新技術(shù)驅(qū)動(dòng)品種
　　油氣方面，產(chǎn)油國成本支撐下，油價(jià)長(zhǎng)期中樞存在底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅企業(yè)具有配置機(jī)遇，推薦中國石油（A/H）；大宗化工方面，關(guān)注制冷劑、異氰酸酯等格局率先優(yōu)化的品種，以及有機(jī)硅/磷化工/農(nóng)藥等供需面有望改善并帶來漲價(jià)彈性的品種，推薦巨化股份/東岳集團(tuán)/魯西化工/萬華化學(xué)/華魯恒升；下游制品/精細(xì)品方面，食飼藥添加劑行業(yè)下半年需求旺季到來，以及原料成本改善助力毛利率修復(fù)，推薦梅花生物/星湖科技/新和成；出口方面，國內(nèi)化工品擁有成本競(jìng)爭(zhēng)力和性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)，伴隨關(guān)稅影響逐步消化，國內(nèi)輪胎依托性價(jià)比優(yōu)勢(shì)仍有望持續(xù)提升全球份額，推薦森麒麟/賽輪輪胎；高股息資產(chǎn)方面，化工重資產(chǎn)企業(yè)伴隨資本開支下降等，主動(dòng)分紅意愿和能力或提升，推薦恒力石化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)；化工品需求不及預(yù)期；新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新技術(shù)及新材料應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期。