>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：預(yù)期過后，靜待鋼鐵反內(nèi)卷政策落地-250805
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 759KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李斌 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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鋼鐵行業(yè)的反內(nèi)卷依然值得期待
2016-2020年及2021年的兩輪供給側(cè)優(yōu)化，分別經(jīng)歷了需求上行與下行的不同產(chǎn)業(yè)周期，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，為當(dāng)前反內(nèi)卷政策的制定與執(zhí)行奠定了良好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)自發(fā)性減產(chǎn)的推動(dòng)下，行業(yè)景氣已于2024年第三季度觸底；若反內(nèi)卷政策能推動(dòng)粗鋼減產(chǎn)，或?qū)㈠\上添花，進(jìn)一步助力行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)。回顧2021年需求下行周期中供給側(cè)優(yōu)化對(duì)鋼鐵板塊的驅(qū)動(dòng)路徑，本輪反內(nèi)卷同樣處于需求下行周期，板塊行情或也將經(jīng)歷政策預(yù)期交易與基本面實(shí)質(zhì)改善兩個(gè)階段；25H1主要交易政策預(yù)期，靜待減產(chǎn)落地。此外參考日本鋼鐵發(fā)展歷程，中國(guó)鋼鐵行業(yè)的調(diào)整或是持久戰(zhàn)。
鋼鐵行業(yè)反內(nèi)卷具備成熟的歷史經(jīng)驗(yàn)可借鑒，利于政策制定和執(zhí)行
據(jù)華泰金屬《鋼鐵供給側(cè)優(yōu)化重啟的推演》（25-3-4），鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了2016-2020年和2021年兩輪供給側(cè)優(yōu)化；前者旨在修正鋼鐵行業(yè)供給嚴(yán)重過剩格局，后者則源于雙碳政策以及平抑過快上漲的鐵礦價(jià)格。政策實(shí)施后，行業(yè)利潤(rùn)改善明顯，但景氣持續(xù)性出現(xiàn)分化?！靶枨笞邉?shì)以及政策執(zhí)行是否連貫”是決定景氣持續(xù)性的關(guān)鍵。2016-2020年粗鋼表需處上行周期且政策連貫性強(qiáng)，5年期間粗鋼噸利潤(rùn)維持在234-434元的高位水平。2021年“雙碳減產(chǎn)”但恰逢表需走弱，減產(chǎn)政策缺乏持續(xù)性，景氣改善曇花一現(xiàn)。兩輪供給側(cè)政策經(jīng)歷了不同經(jīng)濟(jì)周期，豐富的經(jīng)驗(yàn)利于反內(nèi)卷政策制定和執(zhí)行。
鋼鐵行業(yè)景氣在24Q3探明市場(chǎng)底，反內(nèi)卷的迫切性有所緩解
進(jìn)入2025年，我們認(rèn)為反內(nèi)卷的短期迫切性和長(zhǎng)期戰(zhàn)略性進(jìn)入博弈階段；2024Q3至2025H1行業(yè)景氣通過自發(fā)性減產(chǎn)得以改善，降低了反內(nèi)卷的短期迫切性；未來相關(guān)政策若落地或更多取決于政府對(duì)于鋼鐵行業(yè)反內(nèi)卷的戰(zhàn)略性定位。2024Q3期間247家重點(diǎn)鋼企近乎全部虧損，隨后觸發(fā)行業(yè)自發(fā)減產(chǎn)，推動(dòng)行業(yè)景氣進(jìn)入修復(fù)通道。反內(nèi)卷政策若落地觸發(fā)粗鋼減產(chǎn)，或?qū)㈠\上添花進(jìn)一步改善行業(yè)利潤(rùn)。
反內(nèi)卷行情或經(jīng)歷交易政策預(yù)期和執(zhí)行后基本面改善兩個(gè)階段
2020年12月至2021年3月，發(fā)改委、工信部等3次針對(duì)鋼鐵限產(chǎn)發(fā)聲，市場(chǎng)對(duì)限產(chǎn)政策預(yù)期加強(qiáng)，推動(dòng)2021H1鋼鐵第一波行情；此后由于鋼價(jià)上漲過快，5月中旬國(guó)常會(huì)發(fā)聲調(diào)控，股票、商品價(jià)格開始回落；2021年7月限產(chǎn)政策逐步落地，股票、商品迎來年內(nèi)第二波行情。2021年9月原材料過快上漲侵蝕鋼鐵盈利，以及限產(chǎn)對(duì)產(chǎn)量影響面擴(kuò)大進(jìn)而影響鋼企業(yè)績(jī)，股票價(jià)格出現(xiàn)回落。2025年1-7月鋼鐵板塊上漲主要以交易反內(nèi)卷政策預(yù)期為主，尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段；我們認(rèn)為反內(nèi)卷預(yù)期導(dǎo)致焦煤和鐵礦價(jià)格的大幅上漲，再次侵蝕了鋼鐵利潤(rùn)，或?qū)⒌贡其搹S反內(nèi)卷進(jìn)入執(zhí)行階段。
參考日本鋼鐵發(fā)展歷程，中國(guó)鋼鐵行業(yè)的調(diào)整優(yōu)化或是持久戰(zhàn)
回顧歷史，日本鋼鐵行業(yè)的調(diào)整優(yōu)化歷經(jīng)約30年；中國(guó)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革始于2015年，需求下行始于2021年，中國(guó)鋼鐵行業(yè)調(diào)整優(yōu)化過程或是持久戰(zhàn)。此外，日本鋼鐵行業(yè)進(jìn)入成熟期后，普鋼與特鋼企業(yè)的表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。其中，普鋼公司完成了從成長(zhǎng)股向價(jià)值藍(lán)籌的轉(zhuǎn)變，而特鋼公司則仍保持了一定的成長(zhǎng)屬性；普鋼企業(yè)PE/PB估值中樞下移，股息率逐漸成為其估值核心錨點(diǎn)；特鋼企業(yè)的估值則未出現(xiàn)顯著下行，其PETTM中樞仍能維持在10-15倍水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求下滑，或者海外針對(duì)鋼材反傾銷加劇導(dǎo)致出口受阻。上游原料因?yàn)楣┙o擾動(dòng)而上漲，侵蝕鋼鐵利潤(rùn)。
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