>> 華泰證券-多鄰國(DUOL.US)短期擾動無礙強勁變現(xiàn)能力釋放-250807
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 602KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏路路,詹博,鄭裕佳 |
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多鄰國公布25Q2業(yè)績：收入2.52億美元/yoy+41%；毛利潤1.83億/毛利率72.4%；調(diào)整后EBITDA為7870萬美元，對應(yīng)margin為31.2%/yoy+4pct。收入利潤全面超VA一致預(yù)期（收入2.41億，毛利潤1.70億，調(diào)整后EBITDA6090萬），雖然Q2輿論擾動短期用戶增長節(jié)奏，但公司整體付費轉(zhuǎn)化能力依然強勁。25Q3收款同比增速指引中值27.9%，超VA一致預(yù)期（26.7%）。展望未來，Q3以來邊際上用戶數(shù)據(jù)已經(jīng)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為長期增長趨勢不變，維持“增持”。
Q2流水超市場預(yù)期，短期輿論擾動無礙核心用戶轉(zhuǎn)化
4月30日公司宣布“AI為先”戰(zhàn)略，考慮逐步用AI替代人工外包。該事件在北美地區(qū)引發(fā)爭議，對公司Q2用戶增長造成一定負面影響。Q2MAU/DAU分別yoy+24%/40%，不及VA一致預(yù)期（yoy+29%/43%）。但核心用戶付費轉(zhuǎn)化穩(wěn)步推進，Q2付費用戶數(shù)yoy+37%，超過VA一致預(yù)期（36%），總流水/訂閱流水分別yoy+41%/45%，大幅超過VA一致預(yù)期（30%/34%）。
用戶數(shù)據(jù)6月以來逐步回升；中國市場拓展或帶來增量
我們觀察到邊際上用戶數(shù)據(jù)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)：1）SenorTower數(shù)據(jù)顯示7月平均MAU環(huán)比6月略有回升；2）Instagram/Tik Tok等主要社交媒體賬號粉絲數(shù)在6月觸底后逐步回升，7月已基本恢復(fù)到5月水平。3）App store上多鄰國App美區(qū)好評率在6月已恢復(fù)正常。4）8月7日多鄰國App在全球108個國家排名iOS教育免費榜第一（5月：76個）。此外，我們觀察到公司持續(xù)加大中國地區(qū)營銷力度（開放日活動、視頻號旅游打卡、瑞幸聯(lián)名等）并取得成效，SenorTower數(shù)據(jù)顯示4/5/6/7月中國區(qū)流水yoy+69%/65%/57%/78%，貢獻增長新動能。
功能更新及營銷活動有望對下半年獲客及轉(zhuǎn)化形成催化
據(jù)業(yè)績會，公司推出能量系統(tǒng)取代原本的紅心功能，顯著提升了DAU、日均使用時長及訂閱轉(zhuǎn)化率，通過“獎勵正確”替代“懲罰錯誤”，改善了用戶體驗，公司預(yù)計年底前完成對所有免費用戶的切換。此外，隨著社交平臺情緒恢復(fù)積極，公司有望逐步恢復(fù)高傳播性內(nèi)容發(fā)布，且Q3/Q4通常有產(chǎn)品大會、年末促銷等催化，有望助力品牌傳播和用戶增長。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司付費率提升趨勢不變，AI調(diào)用成本優(yōu)化下Q2毛利率好于指引，我們略微上調(diào)25-27年Non-GAAP凈利潤預(yù)測至3.23/4.01/5.08億美元（上調(diào)7.1%/0.7%/1.4%）?；诳杀裙九聿┮恢骂A(yù)期均值給予58.43x 25EPE，對應(yīng)目標(biāo)市值189億美元，目標(biāo)價415.77美元（前值462.45美元/69.57x25EPE）。維持“增持”。
風(fēng)險提示：付費用戶增長緩慢，ARPU下降，新產(chǎn)品拓展效果不及預(yù)期，運營管理風(fēng)險。
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