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Grab公布2Q25業(yè)績(jī)：按需服務(wù)GMV54億美元，yoy+20.7%，超VA市場(chǎng)一致預(yù)期（下簡(jiǎn)稱(chēng)預(yù)期）1.8%；營(yíng)收8.2億美元，yoy+23.3%，預(yù)期8.2億美元；調(diào)整后EBITDA達(dá)到1.1億美元，預(yù)期1.1億美元；凈利潤(rùn)2000萬(wàn)美元，預(yù)期1753萬(wàn)美元。公司2Q25按需服務(wù)GMV小幅超預(yù)期，營(yíng)收與調(diào)整后EBITDA基本符合預(yù)期。2025年全年收入和調(diào)整后EBITDA指引維持不變。雖然東南亞地區(qū)存在部分宏觀壓力，但公司2Q2025整體表現(xiàn)優(yōu)異，主要得益于公司依托經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品拓展帶來(lái)的用戶需求持續(xù)放量以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)再投資與成本管控雙輪驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為東南亞本地生活市場(chǎng)滲透率仍低、增長(zhǎng)空間廣闊，Grab以產(chǎn)品和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的供給革新有望持續(xù)釋放收入與利潤(rùn)彈性。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　外賣(mài)GMV增長(zhǎng)超預(yù)期，出行飛輪效應(yīng)凸顯
　　二季度，Grab外賣(mài)與出行業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，盈利水平同步改善。外賣(mài)業(yè)務(wù)GMV超預(yù)期2.6%，主要來(lái)源于Saver產(chǎn)品（經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品）貢獻(xiàn)34%的交易量（較去年同期增長(zhǎng)約6%），同時(shí)EBITDA利潤(rùn)率從去年同期的1.5%提升至1.8%，EBITDA yoy+50%，原因是業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的配送成本下降和廣告變現(xiàn)能力增強(qiáng)。Grab Mart雜貨配送增長(zhǎng)快于核心業(yè)務(wù)，“Grab more”功能促進(jìn)食品與雜貨訂單合并，進(jìn)一步拉動(dòng)規(guī)模。出行業(yè)務(wù)GMV yoy+19%符合預(yù)期，交易量yoy+23%（快于GMV），MTUs yoy+16%，AOV策略性下調(diào)4%以撬動(dòng)潛在需求，EBITDA利潤(rùn)率達(dá)到+8.7%（接近9%+穩(wěn)態(tài)目標(biāo)）。管理層強(qiáng)調(diào)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益再投資已帶來(lái)服務(wù)可靠性增強(qiáng)和價(jià)格降低，形成“低價(jià)-高單量-高收入”飛輪效應(yīng)。
　　金融服務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，風(fēng)控與盈利目標(biāo)明確
　　Grab Fin及區(qū)域數(shù)字銀行Q2總貸款處置量按年化運(yùn)行率計(jì)算接近30億美元，截至第二季度末，貸款組合規(guī)模約為7億美元，預(yù)計(jì)年底將超過(guò)10億美元。產(chǎn)品矩陣涵蓋個(gè)人貸、BNPL、供應(yīng)鏈融資（通過(guò)GXSCapital），重點(diǎn)服務(wù)MSME。信用模型Gini系數(shù)顯著改善，風(fēng)險(xiǎn)可控。管理層指引：整體金融業(yè)務(wù)2026下半年盈虧平衡，三家數(shù)字銀行計(jì)劃在2026Q4盈虧平衡。該業(yè)務(wù)為增長(zhǎng)最快板塊，但公司在發(fā)展這一業(yè)務(wù)時(shí)，仍然專(zhuān)注于平衡風(fēng)險(xiǎn)管理和規(guī)模。
　　自動(dòng)駕駛與技術(shù)創(chuàng)新布局深化，未來(lái)增長(zhǎng)潛力顯著
　　Grab正與全球自動(dòng)駕駛車(chē)輛（AV）運(yùn)營(yíng)商及OEM建立深度合作，7月與韓國(guó)全棧自動(dòng)駕駛制造商A2Z聯(lián)合推出新加坡首輛自動(dòng)駕駛電動(dòng)穿梭巴士；在菲律賓，正與開(kāi)發(fā)商Megaworld及監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作籌備無(wú)人機(jī)商業(yè)配送試點(diǎn)。公司依托GrabMaps本地?cái)?shù)據(jù)集（含數(shù)百萬(wàn)小時(shí)真實(shí)駕駛數(shù)據(jù)及用戶上下車(chē)點(diǎn)），并計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)項(xiàng)目，未來(lái)幾個(gè)月或?qū)⒐几嗯c全球AI及自動(dòng)駕駛伙伴的合作進(jìn)展，持續(xù)與各國(guó)政府合作推進(jìn)安全、經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)駕駛應(yīng)用。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年收入預(yù)測(cè)為34/40/47億美元，維持25-27年調(diào)整后EBITDA預(yù)測(cè)分別為4.8/7.9/11.2億美元。參考25年可比公司平均EV/EBITDA為20.4倍（基本不變），考慮到公司在東南亞具備較大的增長(zhǎng)潛力，基于25年35倍（不變）EV/EBITDA給予Grab目標(biāo)價(jià)5.3美元（不變）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶滲透率提升不及預(yù)期，宏觀環(huán)境波動(dòng)。