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4Q利潤超預(yù)期，回購彰顯信心
　　基于出行需求旺盛和外賣業(yè)務(wù)“可購性”進(jìn)一步增強(qiáng)，Grab4Q23實(shí)現(xiàn)收入6.53億美元，yoy+30%；2023年實(shí)現(xiàn)收入23.59億美元，yoy+65%。4Q公司用戶數(shù)和訂單頻率提升，4Q23公司MTUs達(dá)3770萬，yoy+12%，按需服務(wù)GMV達(dá)41.22億美元，yoy+18%。受益于公司整體運(yùn)營效率提高，4Q23凈利潤11百萬美元；調(diào)整后EBITDA 35百萬美元?？紤]到公司效率提升顯著，我們預(yù)測(cè)24-26年的收入27.4/31.5/37.1億美元，調(diào)整后EBITDA2.1/4.5/7.8億美元，基于SOTP估值目標(biāo)價(jià)4.87美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　外賣效率提升顯著，盈利能力有望不斷增長
　　4Q23外賣收入實(shí)現(xiàn)3.21億美元，yoy+20%，公司持續(xù)優(yōu)化激勵(lì)并提升運(yùn)營效率，調(diào)整后EBITDA實(shí)現(xiàn)96百萬美元，EBITDA/GMV為3.6%，環(huán)比提升0.25pct。經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，4Q23外賣業(yè)務(wù)GMV為26.48億美元，yoy+13%，配送效率提升顯著。外賣業(yè)務(wù)中“Saver”服務(wù)（以更長的等待時(shí)間換取更低的配送費(fèi)）占比提升至23%，通過提高“Saver”使用率進(jìn)一步促進(jìn)批量包裹配送率提升。我們認(rèn)為隨著公司外賣業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)凸顯，運(yùn)營效率提升，EBITDA/GMV利潤率有望持續(xù)提升。
　　用戶數(shù)和訂單頻率增加，司機(jī)供應(yīng)持續(xù)改善
　　受益于網(wǎng)約車整體MTUs上升和平均訂單頻率的增長，Grab 4Q23網(wǎng)約車業(yè)務(wù)GMV實(shí)現(xiàn)14.7億美元，yoy+28%，網(wǎng)約車收入實(shí)現(xiàn)2.37億美元，yoy+25%，調(diào)整后EBITDA實(shí)現(xiàn)1.82億美元，yoy+20%，EBITDA/GMV為12.3%，yoy-0.45pct，盈利能力長期穩(wěn)定。公司繼續(xù)改善司機(jī)供給，月活躍司機(jī)供應(yīng)量yoy+11%，我們認(rèn)為網(wǎng)約車業(yè)務(wù)中長期仍保持穩(wěn)定增長。
　　數(shù)字金融貨幣化率改善顯著，減虧穩(wěn)步進(jìn)行
　　Grab4Q23數(shù)字金融業(yè)務(wù)GMV實(shí)現(xiàn)12.6億美元，yoy-14%，4Q23數(shù)字金融收入實(shí)現(xiàn)56百萬美元，yoy+107%，貨幣化率4.46%，yoy+2.60ppt，qoq+0.54ppt，同環(huán)比均提升顯著。4Q23調(diào)整后EBITDA虧損為8100萬美元，同比減虧13%，來自于公司在馬來西亞新推行的數(shù)字銀行業(yè)務(wù)。生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部為金融賦能，看好該業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：給予目標(biāo)價(jià)4.87美元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　基于經(jīng)營效率改善，公司給予24年全年收入指引27.0-27.5億美元，調(diào)整后EBITDA指引1.8-2.0億美元。我們預(yù)測(cè)24-26年的收入27.4/31.5/37.1億美元；凈利潤-1.8/-0.3/+2.8億美元；調(diào)整后EBITDA 2.1/4.5/7.8億美元。公司首次宣布5億美金股票回購計(jì)劃，彰顯業(yè)務(wù)發(fā)展信心，基于SOTP估值目標(biāo)價(jià)4.87美元（前值4.63美元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)約車市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期；外賣騎手成本上升。