>> 國泰海通證券-我愛我家(000560)首次覆蓋：租售聯(lián)合驅(qū)動，重塑盈利趨勢-250807
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
大小： |
2548KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
涂力磊,謝皓宇,陳子儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
我們認(rèn)為公司當(dāng)前非經(jīng)營性影響已逐步減弱，提效降費動作仍會繼續(xù)，布局的核心城市銷售表現(xiàn)具備帶動業(yè)績增長能力，利潤表現(xiàn)有望持續(xù)改善。
投資要點：
投資建議：“謹(jǐn)慎增持”評級?？紤]公司體量次于貝殼，且無更大上市對手，長期來看經(jīng)紀(jì)和租賃業(yè)務(wù)的潛在增速有望更高，我們給予公司2025年40倍PE估值，對應(yīng)合理價值為3.53元。
三大優(yōu)勢，打造核心競爭力。1）時至今日，公司已形成以CBS/AMS業(yè)務(wù)系統(tǒng)為核心的數(shù)字基建。CBS經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)主要服務(wù)于二手和新房核心業(yè)務(wù)，AMS資產(chǎn)管理系統(tǒng)主要服務(wù)于房屋資產(chǎn)管理品牌“相寓”。2）通過24年的布局積累，公司打造了一張“融入社區(qū)的線下門店網(wǎng)絡(luò)”。截至2025年一季度，公司國內(nèi)運營門店總量約為2623家，直營門店2123家、加盟門店500家。3）公司所采用的租售聯(lián)動業(yè)務(wù)模式，一方面具備了攻守兼?zhèn)涞臉I(yè)績策略，是平穩(wěn)穿越周期的重要保障，另一方面也實現(xiàn)了對內(nèi)部資源的高效整合利用。
戰(zhàn)略韌性，市場機遇并行。2022年，為適應(yīng)市場變化并提升運營質(zhì)量，公司迅速調(diào)整戰(zhàn)略方向,關(guān)閉部分非核心城市的加盟業(yè)務(wù)以及持續(xù)虧損的部分門店，加強租售聯(lián)動的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，致力于提效降費。我們認(rèn)為，2022、2023年公司業(yè)績虧損，主要原因是市場環(huán)境突變引發(fā)的減值計提以及公司自身發(fā)生的一次性事件；當(dāng)前非經(jīng)營性影響已逐步減弱，提效降費動作仍會繼續(xù)，布局的核心城市銷售表現(xiàn)具備帶動業(yè)績增長能力，利潤表現(xiàn)有望持續(xù)改善。
構(gòu)建核心能力，筑牢安全防線。2025年一季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)GTV實現(xiàn)567.9億元，同比增長35.2%。我們認(rèn)為，公司二手房交易量穩(wěn)步提升，傭金費率保持穩(wěn)定的主要原因在于重點城市市場份額持續(xù)提升。2025年一季度公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在管房源規(guī)模達(dá)到31.0萬套，同比增長11.1%。2024年公司房屋資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平均出房天數(shù)為9天，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的出租率為95.4%，運營效率繼續(xù)保持在行業(yè)較高水平。公司對國內(nèi)新房市場仍然維持謹(jǐn)慎保守態(tài)度，新房業(yè)務(wù)以控規(guī)模、保質(zhì)量、增效率作為該業(yè)務(wù)整體的經(jīng)營原則，在確保收入質(zhì)量的前提下發(fā)展新房銷售業(yè)務(wù)。
風(fēng)險提示。房地產(chǎn)市場表現(xiàn)與政策調(diào)整不及預(yù)期，公司管理層變動頻繁
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