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投資要點(diǎn)：
　　行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議。伴隨工業(yè)及汽車下游開啟補(bǔ)庫，BCDAnalog下游需求有望增長，二季度及下半年晶圓代工產(chǎn)能利用率有望持續(xù)提升。此外，當(dāng)前國內(nèi)先進(jìn)制程工藝持續(xù)迭代，AI芯片有望逐步轉(zhuǎn)向國內(nèi)晶圓代工，而中芯國際、華虹半導(dǎo)體作為布局先進(jìn)制程的核心資產(chǎn)將有望迎來AI時(shí)代的廣闊國產(chǎn)替代空間，給予行業(yè)“增持”評級。
　　中芯國際發(fā)布25Q2業(yè)績，營收及毛利率均高于上季度指引。25Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收22.09億美元，同比+16.2%，環(huán)比-1.7%，高于上季度指引（指引環(huán)比-4~6%）；毛利率20.4%，同比+6.5pcts，環(huán)比-2.1pcts，高于上季度指引上限（指引區(qū)間為18~20%）。二季度產(chǎn)能利用率為92.5%，環(huán)比提升2.9pcts；25Q3業(yè)績指引方面，公司預(yù)計(jì)Q3營收環(huán)比+5~7%，毛利率區(qū)間18~20%。
　　華虹半導(dǎo)體發(fā)布25Q2業(yè)績，毛利率超上季度指引上限。25Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收5.66億美元，同比+18.3%，環(huán)比+4.7%，接近上季度指引上限（5.5-5.7億美元）；毛利率10.9%，同比+0.4pcts，環(huán)比+1.7pcts，高于上季度指引上限（指引區(qū)間為7~9%）。業(yè)績優(yōu)于指引預(yù)期主要由于晶圓交付數(shù)量、產(chǎn)能利用率、ASP提升。25Q2末公司等效8英寸產(chǎn)能44.7萬片/月，25Q2出貨約為130.5萬片，同比+18%，環(huán)比+6%。產(chǎn)能利用率108.3%，環(huán)比+5.6pcts。25Q3業(yè)績指引方面，公司預(yù)計(jì)Q3營收區(qū)間6.2~6.4億美元，中值環(huán)比+11.3%；毛利率區(qū)間10~12%，中值環(huán)比+0.1pcts。
　　景氣回暖，產(chǎn)能利用率環(huán)比提升。根據(jù)TrendForce，2025年智能手機(jī)、PC/筆電、服務(wù)器（含通用型與AI服務(wù)器）等終端市場出貨有望恢復(fù)年增長，疊加車用、工控等歷經(jīng)2024全年的庫存修正后出現(xiàn)回補(bǔ)需求，都將成為支撐成熟制程產(chǎn)能利用率的主要動能，成熟制程產(chǎn)能利用率將小幅增長至75%以上。根據(jù)中芯國際投資者調(diào)研紀(jì)要，一季度公司8寸及12寸產(chǎn)能利用率均呈現(xiàn)增長，整體增長4.1%，達(dá)到90%以上水平。中芯國際及華虹半導(dǎo)體二季度產(chǎn)能利用率均有所提升，分別達(dá)92.5%、108.3%。我們認(rèn)為，伴隨工業(yè)及汽車下游開啟補(bǔ)庫，BCDAnalog下游需求有望增長，下半年產(chǎn)能利用率有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；技術(shù)迭代不及預(yù)期。