>> 申萬宏源-華能國際電力股份(0902.HK)容量電價提升盈利穩(wěn)定性，成本下降助力估值修復-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 780KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司受益煤價下行，業(yè)績增長可觀。近年來煤價下跌，帶動公司盈利能力持續(xù)提升。2025年上半年，公司實現營業(yè)收入人民幣1,120.32億元，同比下降5.70%；歸母凈利潤人民幣95.78億元，同比增長23.19%。2024年ROE7.08%，較上年提升1.06個百分點。煤炭成本的下降持續(xù)釋放火電利潤彈性。25年上半年，公司境內除稅發(fā)電耗用標煤單價人民幣917.05元/噸，同比下降9.23%，使得公司燃煤機組利潤顯著提升。上半年公司境內煤電、氣電實現稅前利潤總額73.10、7.53億元人民幣，較上年同期同比增加84%、32%，上半年煤電、氣電度電利潤總額分別為0.046元、0.057元，較去年度電利潤總額增加98%和23%。在上網電量和電價下跌的不利因素下，成本端改善仍有力支撐了盈利能力修復。
裝機擴張，新能源發(fā)展迅猛。截至2024年底，可控發(fā)電裝機容量達145125兆瓦，清潔能源占比35.82%。2024年風電新增并網裝機2646兆瓦，光伏新增并網裝機6772兆瓦。新能源裝機規(guī)模擴張推動電量與營收增長，25年H1風電上網電量同比增長11%，光伏上網電量同比大增49%，顯示出新能源業(yè)務良好發(fā)展態(tài)勢與潛力，推動公司能源結構優(yōu)化轉型。
容量電價提升，增加盈利穩(wěn)定性。以甘肅近期的政策為例，近期甘肅省發(fā)改委發(fā)布《甘肅省關于建立發(fā)電側容量電價機制的通知（征求意見稿）》，規(guī)定市場初期，煤電機組、電網側新型儲能容量電價標準暫按每年每千瓦330元執(zhí)行，煤電基本實現固定成本全額補償，這一調整有助于火電公司回收固定資本開支，進一步穩(wěn)定企業(yè)盈利。
現金流改善，派息提升彰顯公司長期價值。2024年公司全年經營性現金流凈額達505億元人民幣，同比增長11%，2025年h1經營性現金流307億，同比增加30%。盡管2024年公司裝機擴張維持較高規(guī)模，資本性支出617.83億元人民幣，但燃料成本快速下降成為公司現金流修復的關鍵因素。隨著容量電價和輔助性服務占比提升，現金流有望持續(xù)修復。公司2024年每股派發(fā)現金紅利0.27元，對應A股股息率3.60%、H股股息5.32%，預計隨著容量電價政策的推進，穩(wěn)定的分紅回報加強市場對公司投資信心，有效鞏固公司在資本市場的競爭力。提高分紅比率回饋股東，體現公司良好經營與回報能力。
首次評級，給予“買入”評級。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤預測至130.46、138.47、147.01億元人民幣，當前股價對應2025-2027年PE分別為6.0、5.7和5.3倍。基于公司煤炭價格下行利潤彈性大、容量電價帶來盈利穩(wěn)定性增強，公司股息率高于5%，紅利資產價值顯著，首次評級，給予“買入”評級。
風險提示：補貼回收的風險；電價波動的風險；煤價持續(xù)上行的風險。
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