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核心觀點(diǎn)
　　事件: 25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.5億元，同比+15.4%，歸母凈利9.6億元，后比+14.2%，扣非凈利9.3億元，同比+17.9%;毛利率34.2%，同比-0.54pcts,凈利率15.3%，同比持平。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.6億元，同/環(huán)比+15.5%/+9.6%;歸母凈利5.5億元，同/環(huán)比+13.39/+34.5%;扣非凈利5.5億元，同/環(huán)比+20.596/+43.3%;毛利率34.7%，同比持平/環(huán)比+0.9pcts;凈利率16.8%，同比持平/環(huán)比+3.1pcts; EPS為0.38元，符合預(yù)期。
　　●下游需求全面向好推動(dòng)公司收入規(guī)模重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。1)消費(fèi)電子領(lǐng)域:功率繼電器、信號(hào)繼電器等產(chǎn)品受益于促消費(fèi)政策，同比實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2)工業(yè)裝備領(lǐng)域:隨著主要客戶庫(kù)存消耗完畢，工業(yè)繼電器市場(chǎng)需求景氣度呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)狀態(tài)。預(yù)計(jì)下半年延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。3)電力能源領(lǐng)域:受北美智能電表裝表周期性回落影響，電力繼電器同比基本持平;但在25H1新能源搶裝效應(yīng)后預(yù)計(jì)下半年有所回落。4)汽車交通領(lǐng)域:弱電汽車?yán)^電器受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及自主品牌的份額提升，同比快速增長(zhǎng)。高壓直流系列產(chǎn)品維持高市占率，同時(shí)高容量控制盒產(chǎn)品開拓順利。
　　●“75+戰(zhàn)略”穩(wěn)步推進(jìn)，積極培育新增長(zhǎng)曲線。25H1: 1)低壓電器受國(guó)內(nèi)建筑配電市場(chǎng)不景氣及關(guān)稅擾動(dòng)海外發(fā)貨節(jié)奏影響略有下滑; 2)薄膜電容器同增31%; 3)連接器同比略有增長(zhǎng); 4)電流傳感器同增36%; 5)陶瓷方體直流快速熔斷器HPE509獲UL認(rèn)證，積極推進(jìn)標(biāo)桿客戶項(xiàng)目及新客戶導(dǎo)入。
　　●Q2毛利率環(huán)比改善。受益于規(guī)?；?yīng)及人效提升等因素對(duì)沖高位材料成本效應(yīng)，毛利率呈修復(fù)趨勢(shì)。匯兌受益下期間費(fèi)用率處于歷史低位。
　　●投資建議:公司作為全球繼電器領(lǐng)域龍頭企業(yè)，戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)明顯，既有增速可觀的高壓直流繼電器等，也有提供強(qiáng)勢(shì)現(xiàn)金流的電力繼電器等,同時(shí)積極開拓新品類新領(lǐng)域，未來(lái)空間可期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為162/184/199億元;歸母凈利分別為18/21/27億元，EPS 1.3、1.4、1.8元/股，對(duì)應(yīng)PE 19x/16x/13x。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　●風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球貿(mào)易形勢(shì)復(fù)雜多變、原材料價(jià)格上漲、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。