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宏觀快報(bào)點(diǎn)評：《出口再超預(yù)期后：風(fēng)險(xiǎn)與韌性并存》2025-08-07
　　整體來看：
　　同比增速上，2025年7月，美元計(jì)價(jià)的中國出口增速7.2%（前值5.9%），進(jìn)口增速4.1%（前值1.1%）。
　　從環(huán)比動能來看，7月出口較6月環(huán)比增速-1.1%，略低于季節(jié)性水平，但高于2024年同期。進(jìn)口環(huán)比增速-1.1%。
　　商品貿(mào)易順差有所下降。
　　出口結(jié)構(gòu)上來看：
　　國別結(jié)構(gòu)上，2025年7月對東盟和拉美出口增速顯著提升，分別錄得16.6%和7.7%，或趕在8月初關(guān)稅前進(jìn)行搶運(yùn)；對美國出口增速放緩，為-21.7%；對歐盟和其他地區(qū)的出口增速也有所回升，分別錄得9.2%和19.3%，維持高增速。
　　商品結(jié)構(gòu)上，機(jī)電產(chǎn)品中設(shè)備類較強(qiáng)、而前期搶運(yùn)或有一定透支的消費(fèi)電子增速回落；服裝、箱包等成品持續(xù)回落或被東盟替代，紡織品這類原料中間品則表現(xiàn)修復(fù)。
　　7月出口略強(qiáng)于預(yù)期。對東盟出口增速韌性（按照搶運(yùn)透支的邏輯應(yīng)該逐漸看到回落），和對拉美出口增速提升，可能延續(xù)我們在上個(gè)月點(diǎn)評提出的6月底開始的、趕在8月初關(guān)稅落地前的技術(shù)性搶運(yùn)。
　　出口將溫和降溫，主要風(fēng)險(xiǎn)在于232關(guān)稅和轉(zhuǎn)口監(jiān)管?；鶞?zhǔn)情況下，在8月新一輪關(guān)稅影響轉(zhuǎn)口、部分產(chǎn)品前期搶運(yùn)略有透支、四季度基數(shù)抬升的背景下，后續(xù)出口應(yīng)總體回落。而面臨7月中下旬就開始退溫的搶運(yùn)，8月出口增速或有短暫而明顯的回落。關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)上，一是占比不低的對等豁免產(chǎn)品中除了貴金屬等少數(shù)品類外其他都有可能加征232關(guān)稅，產(chǎn)業(yè)關(guān)稅對宏觀的影響不斷加強(qiáng)，其具體落地程度如何；二是越南聲稱第三季度加強(qiáng)對中國的轉(zhuǎn)口監(jiān)管落地程度如何，以及部分東南亞國家是否會跟進(jìn)。
　　出口尤其是資本品出口的中期韌性值得重視。市場通常認(rèn)為地緣風(fēng)險(xiǎn)和背后的逆全球化趨勢帶來的是作為世界工廠的中國出口的趨勢性下降。但近年來出現(xiàn)的重要現(xiàn)象是出口的韌性以及重要資本品出口強(qiáng)于總體出口，這一趨勢與地緣風(fēng)險(xiǎn)明顯正相關(guān)。如果其背后的邏輯是全球大國出于安全的角度紛紛產(chǎn)業(yè)備份、回流、重建，新興國家也由于國際地緣政治關(guān)系向經(jīng)濟(jì)關(guān)系的傳導(dǎo)下逐步承接產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，則意味著全球?qū)τ谥袊O(shè)備類資本品的出口需求是中期存在且隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)而逐步加強(qiáng)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱對出口造成超預(yù)期拖累。