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主要觀點(diǎn)：
　　公司H1利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)定
　　25年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1788.86億元，同比+7.3%；歸母凈利潤(rùn)304.85億元，同比+33.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)271.97億元，同比+35.6%。Q2公司營(yíng)收941.81億元，同比+8.3%，環(huán)比+11.2%，歸母凈利潤(rùn)165.23億元，同比+33.7%，環(huán)比+17.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)153.68億元，同比+42.2%，環(huán)比+29.9%。
　　市占率穩(wěn)步提升，位居全球第一
　　市占率方面，根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，公司25年1-5月動(dòng)力電池全球裝機(jī)量達(dá)到152.7GWh，達(dá)到38.1%，同比+0.6pct。根據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，公司25年H1國(guó)內(nèi)裝車量128.60GWh，市占率達(dá)43.05%，同比-2.85pct，均處于首位。
　　Q2毛利率持續(xù)提升，海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
　　2025Q2公司毛利率為25.58%，同比-1.1pcts，環(huán)比+1.2pcts。25Q2公司歸母/扣非凈利率17.5%/16.3%，創(chuàng)歷史新高。毛利率環(huán)比提升的原因或?yàn)楹Ｍ鉅I(yíng)收占比增加。Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.82%/2.66%/5.61%/-3.75%，同比分別-3.3/+0.3/+0.7/-2.0pct，環(huán)比分別-0.19/-0.44/-0.08/-1.05pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用同環(huán)比下降主要因?yàn)閰R兌收益增加。2025H1海外營(yíng)收612.1億元（+21.1%），毛利率29%（高于國(guó)內(nèi)的22.9%），成業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力。
　　保持高研發(fā)投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　在乘用車領(lǐng)域，公司針對(duì)純電乘用車用戶對(duì)于充電速度、續(xù)航里程、功率等多元化需求推出了以麒麟電池和神行電池為代表的系列產(chǎn)品；針對(duì)混動(dòng)乘用車用戶的純電續(xù)航里程短等需求痛點(diǎn)推出了驍遙增混電池；為突破單一化學(xué)體系的性能局限及全面滿足用戶的定制化需求，推出了雙核架構(gòu)、自生成負(fù)極技術(shù)深度融合的驍遙雙核系列產(chǎn)品；為拓寬產(chǎn)品的溫度適應(yīng)性及降低鋰資源依賴，推出了擁有優(yōu)異的低溫能量保持率與安全表現(xiàn)的鈉新乘用車動(dòng)力電池；在商用車領(lǐng)域，公司推出了長(zhǎng)壽命、高安全、超快充的天行系列產(chǎn)品；在儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司推出的單箱能量6.25MWh天恒儲(chǔ)能系統(tǒng)及9MWhTENERStack超大容量?jī)?chǔ)能系統(tǒng)解決方案。
　　投資建議：
　　公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品出貨量將穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)25/26/27年公司歸母凈利為687.79/784.97/914.74億元(前值693.14/846.67/1003.12億元)，對(duì)應(yīng)PE為17X/15X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　動(dòng)力電池行業(yè)需求不及預(yù)期，新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。