>> 申萬宏源-華虹公司(688347)Q2毛利率超指引，Q3展望積極-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 502KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁航,楊海晏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司港股公告2025年二季度營收5.661億美元（yoy+18.3%，QoQ+4.6%，預期5.5-5.7億美元）；毛利率為10.9%（yoy+0.4pct，QoQ+1.7pct，預期7%-9%）；實現(xiàn)凈利潤800萬美元。25Q2營收符合指引區(qū)間，毛利率超預期。
投資要點：
稼動率維持高位，產(chǎn)能加快建設。根據(jù)港股財報，公司25Q2晶圓交付1305K，yoy+18%，QoQ+6%，ASP為434美元/片，QoQ-1.3%；25Q2整體稼動率108.3%，QoQ+5.6pct，持續(xù)滿載，維持高位。2025年公司開始加快產(chǎn)能進程，二季度公司產(chǎn)能折合8寸產(chǎn)能新增34K/M（折合12寸約15K/M），從25Q1的413K/M增長至447K/M。
模擬和電源管理同環(huán)比持續(xù)高增。分工藝平臺來看，1）嵌入式非易失性存儲產(chǎn)品（YoY+2.9%，QoQ+8.3%），MCU需求上升，智能卡需求略有下降；2）分立器件（YoY+9.4%，QoQ+2.4%）超級結和通用MOSFET需求提升；3）模擬和電源管理（YoY+59.3%，QoQ+17.8%）；4）邏輯和射頻（YoY+8.1%，QoQ+2.7%），邏輯產(chǎn)品增長較好；5）獨立式非易失性存儲收入（YoY+16.6%，QoQ-35.6%），閃存產(chǎn)品需求增加。
25Q3指引積極，F(xiàn)ab 9正式進入建設期。公司25Q3指引銷售收入6.2-6.4億美金，QoQ+9.5%~+13.1%；毛利率約10-12%之間。公司25Q2資本開支為4.077億美元，其中3.764億美元用于Fab 9，0.14億美元用于Fab 7，0.18億美元用于8寸工廠。
上海華力和華虹半導體為同一集團中重要Fab資產(chǎn)，華力微未來注入有望帶來積極影響。根據(jù)招股書，華虹半導體定位于特色工藝晶圓代工，上海華力定位于先進邏輯工藝晶圓代工。根據(jù)官網(wǎng)，上海華力擁有華力微Fab 5/華力集Fab 6兩座12英寸產(chǎn)線，其中HLMCFab 5于2011年4月建成投片，工藝覆蓋40-55/65nm，設計產(chǎn)能38K/M；HLMCFab6于2018年10月建成投片，工藝覆蓋22/28nm，設計產(chǎn)能40K/M。目前華虹宏力和華力微主要重疊制程為65/55nm，其中獨立式非易失性存儲器和嵌入式非易失性存儲器工藝平臺相關業(yè)務由華虹承接，邏輯與射頻工藝平臺相關業(yè)務由華力微承接。根據(jù)公司A股招股書，自華虹公司首次公開發(fā)行并于科創(chuàng)板上市之日起三年內(nèi)，按照國家戰(zhàn)略部署安排，在履行政府主管部門審批程序后，華虹集團將華力微注入發(fā)行人，預計后續(xù)有望帶來積極影響。
調(diào)整盈利預測，維持“買入”評級。根據(jù)二季報，我們上調(diào)了公司稼動率以及進行股本調(diào)整，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為7.17/12.63/15.35億（原7.71/12.65/15.36億），對應2025-2027年PE為161/91/75X，由于晶圓代工環(huán)節(jié)資產(chǎn)偏重，PB定價較為合理，根據(jù)Wind公司目前PB（LF）為2.64X，SW集成電路制造指數(shù)平均為3.47X，維持“買入”評級。
風險提示：客戶訂單不及預期；行業(yè)景氣度不及預期；供應鏈風險。
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