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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為11.70/3.37/3.32億元，同比+1.39%/1.69%/4.31%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為6.75億元，同比+61.44%。其中，達(dá)因藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為11.36/6.33億元，同比+0.84%/0.60%。業(yè)績基本符合市場預(yù)期。公司發(fā)布2025年中期利潤分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），本年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額占2025年半年度合并報(bào)表歸母凈利潤的比率為34.72%。
　　點(diǎn)評：
　　25H1公司業(yè)績逆勢增長，盈利能力創(chuàng)歷史新高：公司2025Q1-Q2單季度營收分別為6.16/5.54億元，同比+7.78%/-4.88%；歸母凈利潤1.82/1.55億元，同比+8.13%/-4.97%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年上半年規(guī)模以上醫(yī)藥制造企業(yè)營業(yè)收入同比-1.2%，利潤總額同比-2.8%。考慮到下游終端銷售承壓，公司上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)逆勢小幅增長實(shí)屬難得。盈利能力方面，25H1公司歸母凈利率同比+0.08pp至28.83%，創(chuàng)歷史新高。2025年3月公司管理層換屆，進(jìn)一步聚焦兒童藥品和大健康主業(yè)，新任分管研發(fā)、生產(chǎn)的副總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)均來自達(dá)因藥業(yè)，且具有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)背景，任期至27年底。我們看好公司線上線下融合的營銷能力，以及持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣的研發(fā)創(chuàng)新能力，中長期業(yè)績穩(wěn)健增長無虞。
　　國家鼓勵(lì)生育政策頻出，品類延伸和品牌延伸助力公司發(fā)展：7月底，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》，從2025年1月1日起，對符合法律法規(guī)規(guī)定生育的3周歲以下嬰幼兒發(fā)放補(bǔ)貼，至其年滿3周歲。8月國務(wù)院辦公廳印發(fā)了關(guān)于逐步推行免費(fèi)學(xué)前教育的意見。國家鼓勵(lì)生育政策有望提振出生率，利于公司業(yè)務(wù)發(fā)展。藥品研發(fā)方面，公司每年平均推出1-2種兒童專用藥物，上半年內(nèi)新增丙戊酸鈉口服溶液注冊批件并獲得異丙托溴銨氣霧劑臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)，并于近日簽署了褪黑素顆粒（曼樂靜？）總經(jīng)銷合同，填補(bǔ)了臨床治療空白。大健康產(chǎn)品方面，基于“伊可新”的品牌影響力，拓展和推廣兒童基礎(chǔ)營養(yǎng)、眼腦發(fā)育、腸道健康、免疫調(diào)節(jié)、護(hù)理用品五大類兒童營養(yǎng)健康產(chǎn)品矩陣，并取得快速增長。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：華特達(dá)因作為兒童藥龍頭企業(yè)，憑借品牌和渠道優(yōu)勢，核心大單品收入穩(wěn)健增長，渠道和新品持續(xù)拓展?？紤]到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及下游終端銷售承壓，我們調(diào)整25/26年歸母凈利潤預(yù)測為5.57/5.97億元（分別較上次+2.7%/-3.1%），新增27年歸母凈利潤預(yù)測為6.35億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為15/14/13倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：伊可新銷售不達(dá)預(yù)期；市場競爭加??；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。