>> 招商證券-中芯國際(688981)25Q3指引收入環(huán)比增長，25Q4備貨能見度降低-250808
| 上傳日期： |
2025/8/9 |
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| 1072KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,諶薇,王虹宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中芯國際港股發(fā)布2025第二季度未經(jīng)審核業(yè)績，25Q2收入22.09億美元，同比+16.2%/環(huán)比-1.7%，超指引（環(huán)比下滑4-6%）；毛利率20.4%，同比+6.5pcts/環(huán)比-2.1pcts，略超指引（18-20%）?？蛻魝湄浶枨笱永m(xù)至25Q3，25Q2出貨量和稼動率環(huán)比穩(wěn)健增長，公司指引25Q3出貨和ASP均環(huán)比提升，但25Q4備貨能見度或?qū)⒂兴档?。維持“增持”投資評級。
25Q2出貨量環(huán)比穩(wěn)健增長，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。25Q2收入22.09億美元，同比+16.2%/環(huán)比-1.7%，超指引（環(huán)比下滑4-6%）；毛利率20.4%，同比+6.5pcts/環(huán)比-2.1pcts，略超指引（18-20%）；歸母凈利潤1.32億美元，同比-20%/環(huán)比-30%。25Q2折合8英寸晶圓出貨量239萬片，環(huán)比+4.3%，在國內(nèi)外政策變化下，渠道加緊備貨補庫存的狀況持續(xù)到25Q3，公司整體出貨量環(huán)比增長明顯；產(chǎn)能利用率92.5%，環(huán)比+2.9pcts；折合8英寸晶圓ASP環(huán)比-6.4%，生產(chǎn)波動、產(chǎn)品組合變化等導(dǎo)致單價下滑。
25Q2模擬芯片需求增長顯著，圖像傳感器、射頻、汽車電子等收入環(huán)比亦實現(xiàn)較好增長。25Q2智能手機、消費電子、互聯(lián)與可穿戴、工業(yè)與汽車占比分別為25%、15%、41%、8%和11%，模擬芯片需求增長顯著，手機快充、電源管理等領(lǐng)域模擬芯片客戶加速國產(chǎn)替代，推動公司產(chǎn)能利用率提升；圖像傳感器和射頻產(chǎn)品環(huán)比增長亦較好；公司汽車電子產(chǎn)品出貨量持續(xù)穩(wěn)步增長，模擬PMIC、圖像傳感器、嵌入式存儲等車規(guī)芯片環(huán)比實現(xiàn)雙位數(shù)百分比增長。
25Q3公司產(chǎn)品依然供不應(yīng)求，25Q4能見度或?qū)⒂兴档汀?）業(yè)績指引：25Q3預(yù)計收入環(huán)比增長5-7%，出貨量和ASP預(yù)計均環(huán)比提升；毛利率18-20%，環(huán)比基本持平，主要系產(chǎn)出增加抵消了折舊上升的影響；2）行業(yè)景氣度：前三季度客戶提前拉貨建立庫存，信心較為強勁，公司產(chǎn)品仍供不應(yīng)求；四季度急單和提前出貨節(jié)奏預(yù)計放緩，導(dǎo)致訂單和業(yè)績能見度減弱，但預(yù)計不會對產(chǎn)能利用率產(chǎn)生明顯影響。
投資建議?？蛻魝湄浹永m(xù)至25Q3，公司產(chǎn)品仍供不應(yīng)求，但指引25Q4客戶備貨能見度或?qū)⒔档?。我們預(yù)計2025/2026/2027年收入為673.3/754.1/848.4億元，預(yù)計歸母凈利潤為46.2/56.4/65.1億元，對應(yīng)PE為149.7/122.7/106.3倍，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，ASP短期波動，產(chǎn)能供過于求，設(shè)備交付不及預(yù)期，先進(jìn)制程受制裁，折舊增加，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期的風(fēng)險。
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