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今年以來，茶飲賽道具備較高關(guān)注度?？紤]到當(dāng)前較低的滲透率水平，未來茶飲賽道的高成長(zhǎng)性不言而喻，值得更深入的研究?jī)?chǔ)備。在我們看來，京滬區(qū)域暫無門店的古茗是當(dāng)前資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)認(rèn)識(shí)之間預(yù)期差較大的標(biāo)的，值得作為核心標(biāo)的做深入剖析，并以此來揭示茶飲賽道的核心競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，進(jìn)而推演后續(xù)的投資邏輯。本文將借助當(dāng)前熱播影片《長(zhǎng)安的荔枝》的敘事邏輯，深入解析古茗的供應(yīng)鏈壁壘，并由此試圖推演古茗后續(xù)利潤(rùn)率提升的動(dòng)因及幅度。
　　1、選品：種植→選果→采購→研發(fā)，全環(huán)節(jié)科學(xué)化標(biāo)準(zhǔn)化
　　以茶葉為例，古茗自建茶葉拼配工廠，超40位研發(fā)人員專注茶葉及萃取工藝，且一半擁有碩士及以上學(xué)歷?；诖?，云霧梔子青推出后連續(xù)8周，每周銷量超200萬杯。此外，古茗拼配茶葉產(chǎn)品已持續(xù)向非品牌加盟商以外的企業(yè)客戶供貨，22-24年占收入比重約2-3%，且逐年提升。
　　2、運(yùn)輸：摘果→裝箱→鎖鮮→運(yùn)送，全環(huán)節(jié)細(xì)節(jié)化定制化
　　基于在摘果、裝箱、鎖鮮、運(yùn)送等多個(gè)環(huán)節(jié)的經(jīng)驗(yàn)沉淀，當(dāng)前古茗熟成損耗率降至約10%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均約20%，2023年vs2021年銷售商品分項(xiàng)毛利率同比提升2pcts。倉到店平均配送成本僅占GMV的1%，低于行業(yè)2%的平均水平。
　　3、升級(jí)：研發(fā)→門店→營(yíng)銷，全環(huán)節(jié)厚積薄發(fā)
　　基于研發(fā)、門店、營(yíng)銷等多端的持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)化及創(chuàng)新性革新，2021-2023年各年10大暢銷產(chǎn)品中，均包含2至3種當(dāng)年或上一年所推的新品，彰顯推新能力。2023年古茗平均季度復(fù)購率達(dá)53%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均低于30%的復(fù)購率水平。與此同時(shí)，古茗市占率（門店數(shù)計(jì)）從2022年的1.9%提升至2024年的2.5%。
　　4、盈利：毛利率→倉儲(chǔ)及物流成本→其余開支，凈利率預(yù)計(jì)仍有約2pcts優(yōu)化空間
　　合理假設(shè)下，伴隨諸暨新廠落地及原有工廠的產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)公司銷售商品分項(xiàng)毛利率占營(yíng)收比重有望進(jìn)一步優(yōu)化約1pcts；伴隨門店穩(wěn)步擴(kuò)張及倉庫延展布局，我們預(yù)計(jì)運(yùn)輸及倉庫成本占收入比重有望進(jìn)一步優(yōu)化0.35pcts；伴隨后續(xù)門店擴(kuò)張，快速拓張后行政/研發(fā)等開支占比的自然優(yōu)化等，我們預(yù)計(jì)行政及研發(fā)開支占收入比重有望優(yōu)化約1pcts。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、測(cè)算偏差、開店不及預(yù)期等。