>> 華泰證券-湯臣倍健(300146)收入降幅收窄，控費拉動Q2利潤高增-250809
| 上傳日期： |
2025/8/9 |
大小： |
571KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
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25H1營收/歸母凈利/扣非歸母凈利35.3/7.4/6.9億元，同比-23.4%/-17.3%/-16.6%；25Q2營收/歸母凈利/扣非歸母凈利17.4/2.8/2.8億元，同比-11.5%/+71.4%/+133.5%，收入端，Q2隨著健力多/蛋白粉大單品新品去庫完成、渠道恢復補庫，收入降幅環(huán)比Q1有所收窄（Q1收入同比-32.3%）；利潤端，Q2膠囊魚油、維生素D+K等高品質(zhì)產(chǎn)品增長拉動毛利率同比+1.7pct，疊加低基數(shù)，以及廣告及平臺投流費用精益，利潤實現(xiàn)高彈性修復。展望來看，保健品賽道受益老齡化/居民健康意識提升，長期景氣向上，公司短期積極應對消費力偏弱、線上渠道分流及小品牌競爭等環(huán)境因素影響，強化性價比產(chǎn)品及潛力產(chǎn)品研發(fā)，費用端強化精益投放，當前經(jīng)營底部、有望逐步向上修復，維持“買入”。
Q2收入降幅環(huán)比收窄，大單品換新補庫，多矩陣產(chǎn)品布局
消費偏弱及行業(yè)競爭加劇導致公司經(jīng)營仍有壓力，但環(huán)比看，Q2收入降幅已有顯著收窄，得益于：1）基數(shù)走低且在下半年延續(xù)（24H2蛋白粉/健力多大單品主動去庫）；2）公司積極應對行業(yè)環(huán)境，推動健力多、蛋白粉兩大核心單品換新、補庫，此外持續(xù)推出重功能、剛需產(chǎn)品，如高性價比蛋白粉，以及高品質(zhì)的魚油等產(chǎn)品，滿足不同群體需求。分產(chǎn)品，25H1湯臣倍健主品牌/健力多/LSG國內(nèi)/LSG國外營收18.9/4.1/1.4/5.3億元，同比-28.3/-30.4/-34.4%/+13.5%（Q2同比-17.4/-3.2%/-32.2%/+12.8%）。分渠道，25H1線上/線下營收同比-13.8%/-31.6%（Q2同比-11.8%/-10.8%）。
產(chǎn)品升級拉動Q2毛利率提升，控費帶動利潤高增
25H1毛利率68.6%，同比基本持平（25Q2毛利率同比+1.7pct至68.4%），主要得益于公司高品質(zhì)/高含量的魚油膠囊、維生素D+K等產(chǎn)品放量拉動結(jié)構改善。費用端，25H1銷售費用率同比-4.6pct至34.9%（25Q2同比-11.0pct），主要系公司重視費用精益，25H1廣告費用/平臺費用同比下降53.5%/22.4%；25H1管理費用率同比+0.9pct至6.4%（其中25Q2同比+0.4pct）；最終25H1歸母凈利同比+1.5pct至20.9%（25Q2同比+7.8pct）。
盈利預測與估值
考慮當前消費市場復蘇偏緩影響，我們下調(diào)公司盈利預測，預計25-27年EPS為0.48/0.56/0.68元（較前次下調(diào)5%/5%/2%），參考可比公司25年28倍PE（Wind一致預期），給予公司25年28x目標PE，目標價為13.44元（前次14.28元，對應25年28x目標PE），維持“買入”。
風險提示：競爭加劇、宏觀經(jīng)濟環(huán)境表現(xiàn)低于預期、食品安全問題。
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