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行情回顧
　　上周（2025年7月28日-8月1日），A股申萬醫(yī)藥生物上漲2.95%，板塊整體跑贏滬深300指數(shù)4.7pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)3.23pct。在申萬31個(gè)一級(jí)子行業(yè)中，醫(yī)藥板塊周漲跌幅排名為第1位。恒生醫(yī)療保健指數(shù)上漲1.82%，板塊整體跑贏恒生指數(shù)5.29pct。在恒生12個(gè)一級(jí)子行業(yè)中，醫(yī)療保健行業(yè)周漲跌幅排名為第1位。
　　核心觀點(diǎn)
　　最高20.75億美元，石藥重磅交易落地。7月30日，石藥集團(tuán)發(fā)布公告稱，已與Madrigal Pharmaceuticals達(dá)成合作，授予Madrigal在全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化SYH2086的獨(dú)家授權(quán)，同時(shí)保留石藥集團(tuán)在中國開發(fā)和銷售其他口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑產(chǎn)品的權(quán)益。石藥集團(tuán)有權(quán)收取最高可達(dá)20.75億美元的總代價(jià)，包括1.2億美元的預(yù)付款、最高可達(dá)19.55億美元的潛在開發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)里程碑付款，以及基于SYH2086年度凈銷售額的高達(dá)兩位數(shù)銷售提成。
　　石藥SYH2086有望借助Rezdiffra的發(fā)展優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。Madrigal Pharmaceuticals是一家專注于提供代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎（MASH）創(chuàng)新療法的生物制藥公司，其產(chǎn)品Rezdiffra是FDA批準(zhǔn)的首個(gè)也是唯一一個(gè)用于治療伴有中度至晚期纖維化（F2至F3期）MASH的藥物。Madrigal首席執(zhí)行官Bill Sibold表示，Rezdiffra與SYH2086的組合有可能為MASH患者提供一流的口服治療方案。SYH2086有望借助Rezdiffra的發(fā)展優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
　　石藥集團(tuán)今年已達(dá)成多項(xiàng)授權(quán)及合作。5月15日，石藥集團(tuán)公告稱，已與Cipla USA, Inc.達(dá)成協(xié)議，將伊立替康脂質(zhì)體注射液授權(quán)給Cipla，石藥集團(tuán)將收取1,500萬美元首付款，亦有權(quán)收取最高達(dá)2,500萬美元的潛在首次商業(yè)銷售和監(jiān)管里程碑付款及最高達(dá)10.25億美元的潛在額外商業(yè)銷售里程碑付款。隨后在5月30日，石藥集團(tuán)又發(fā)布潛在授權(quán)及合作預(yù)告，預(yù)告其正與多家獨(dú)立第三方就三項(xiàng)潛在授權(quán)合作進(jìn)行深入磋商。緊接著6月6日石藥集團(tuán)第一筆交易落地，據(jù)Bioworld報(bào)道，石藥集團(tuán)子公司新石生物與韓國LigaChem生物科學(xué)簽署兩項(xiàng)新型抗體協(xié)議。6月13日，與阿斯利康就AI藥物平臺(tái)合作的全球權(quán)益達(dá)成授權(quán)協(xié)議，首付款1.1億美元，總包53.3億美元。
　　石藥集團(tuán)創(chuàng)新藥管線矩陣豐富，具備多技術(shù)平臺(tái)差異化競爭力優(yōu)勢。此次完成合作落地的SYH2086是一種新型口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑，已被開發(fā)為用于2型糖尿病和肥胖癥管理的治療方法。除此之外，石藥集團(tuán)的雙功能融合蛋白JMT108（PD-1/IL-15）于2025年3月/ 4月分別獲中國NMPA及美國FDA臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。在ADC領(lǐng)域，石藥CPO301獲FDA快速通道，Ⅲ期臨床進(jìn)行中。在小核酸領(lǐng)域，石藥已構(gòu)建PCSK9、AGT、Lp (a)三大臨床階段管線均已獲批臨床。
　　博瑞醫(yī)藥與華潤三九簽署合作協(xié)議，GLP-1賽道備受矚目。2025年8月1日，博瑞醫(yī)藥及全資子公司與華潤三九簽署協(xié)議，就自主研發(fā)的BGM0504注射液在大陸的研發(fā)、商業(yè)化合作，華潤最高付2.82億元研發(fā)里程碑款。BGM0504注射液是公司自主研發(fā)的GLP-1（胰高血糖素樣肽1）和GIP（葡萄糖依賴性促胰島素多肽）受體雙重激動(dòng)劑，該產(chǎn)品減重和2型糖尿病治療兩項(xiàng)適應(yīng)癥在國內(nèi)的Ⅱ期臨床試驗(yàn)達(dá)成預(yù)期目標(biāo)，截至博瑞醫(yī)藥2025年第一季度報(bào)告披露日，國內(nèi)III期臨床試驗(yàn)處于入組和隨訪階段。
　　投資建議
　　隨著石藥集團(tuán)、博瑞醫(yī)藥相關(guān)合作協(xié)議落地，我們認(rèn)為GLP-1賽道商業(yè)化加速。建議關(guān)注相關(guān)GLP-1布局藥企，如石藥集團(tuán)、博瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　銷售不及預(yù)期，醫(yī)藥政策影響不確定風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。