>> 長(zhǎng)江證券-7月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：“反內(nèi)卷”有初步成效-250809
| 上傳日期： |
2025/8/9 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
2025年8月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2025年7月份的通脹數(shù)據(jù)：7月份居民消費(fèi)價(jià)格同比持平，環(huán)比上漲0.4%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降3.6%，環(huán)比下降0.2%。
事件評(píng)論
CPI同比持平，核心CPI同比漲幅連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)大。7月CPI同比持平，高于市場(chǎng)預(yù)期（-0.1%）；CPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正至+0.4%，高于2015-2024年同期均值（0.3%）。7月核心CPI同比0.8%、漲幅再度擴(kuò)大，環(huán)比0.4%、高于2015-2024年同期均值（0.3%）。
金飾品及服務(wù)是CPI同比的主要支撐，食品則是拖累項(xiàng)。7月食品、非食品價(jià)格同比分別為-1.6%、+0.3%。1）服務(wù)價(jià)格同比+0.5%，其他用品及服務(wù)、衣著、生活用品及服務(wù)分別同比+8%、+1.7%、1.2%，其中金飾品和鉑金飾品價(jià)格同比分別+37.1%和+27.3%，合計(jì)拉動(dòng)CPI同比上漲約0.22pct。2）食品領(lǐng)域，受上年同期價(jià)格基數(shù)較高影響，食品價(jià)格同比-1.6%，導(dǎo)致CPI同比下降約0.29pct，其中鮮菜、畜肉類價(jià)格是主要拖累，分別同比-7.6%、-4.6%，拖累CPI同比分別-0.16pct、-0.14pct。擴(kuò)內(nèi)需政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，環(huán)比數(shù)據(jù)亦有積極改善，CPI環(huán)比上漲主要受服務(wù)和工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲帶動(dòng)。一方面，受暑期出游旺季影響，飛機(jī)票、旅游、賓館住宿和交通工具租賃費(fèi)價(jià)格環(huán)比分別上漲17.9%、9.1%、6.9%和4.4%；工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，其中受國(guó)際油價(jià)變動(dòng)等影響，能源價(jià)格環(huán)比上漲1.6%。
PPI同比降幅持平，環(huán)比降幅收窄。7月PPI同比-3.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期（-3.4%），連續(xù)34個(gè)月為負(fù)，環(huán)比-0.2%，較上月（-0.4%）有所收斂。其中，生產(chǎn)資料PPI同比降幅略收窄至-4.3%，其中采掘、原材料、加工價(jià)格同比分別為-14%、-5.4%、-3.1%；生活資料PPI同比降幅則擴(kuò)大至-1.6%，其中食品、衣著、一般日用品、耐用品同比分別-1.8%、-0.1%、+0.6%、-3.5%。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序優(yōu)化，PPI環(huán)比收窄，反內(nèi)卷有初步成效。1）全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)縱深推進(jìn)，煤炭、鋼材、光伏、水泥和鋰電等行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化，煤炭采選、黑色冶煉、光伏設(shè)備、水泥、鋰離子電池制造價(jià)格環(huán)比降幅收窄1.9pct、1.5pct、0.8pct、0.3pct和0.1pct，合計(jì)對(duì)PPI環(huán)比的下拉影響比上月減少0.14pct。2）國(guó)際輸入性因素拉動(dòng)國(guó)內(nèi)石油和有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行，油氣開(kāi)采、有色冶煉分別環(huán)比+3.0%、+0.8%。3）季節(jié)性因素疊加國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性，部分行業(yè)價(jià)格仍在下降。夏季高溫雨水、建筑施工放緩，水力發(fā)電部分替代火力發(fā)電、電價(jià)下降，導(dǎo)致非金礦制品、黑色冶煉、煤炭采選、電熱生產(chǎn)供應(yīng)等價(jià)格環(huán)比-1.4%、-0.3%、-1.5%、-0.9%；此外，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性影響下，電子設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械和器材、通用設(shè)備價(jià)格分別環(huán)比-0.4%、-0.3%、-0.2%、-0.2%。總體來(lái)看，7月30個(gè)子行業(yè)中PPI環(huán)比下跌的數(shù)量為20個(gè)、與上月持平。
反內(nèi)卷是長(zhǎng)期且正確的關(guān)鍵任務(wù)，短期仍待需求側(cè)政策的支持和配合。7月物價(jià)有積極變化，CPI、PPI環(huán)比數(shù)據(jù)均有改善，核心CPI同比漲幅連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)大，主要?dú)w功于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化，以及金價(jià)油價(jià)上漲的帶動(dòng)。但值得注意的是，CPI同比、PPI同比整體仍較低迷，CPI同比連續(xù)29個(gè)月在1%以下震蕩，PPI同比連續(xù)34個(gè)月為負(fù)，指向國(guó)內(nèi)需求仍較疲弱，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定下、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍待優(yōu)化。往前看：1）雖然下半年消費(fèi)補(bǔ)貼僅剩1380億，同比去年下半年（1500億）、環(huán)比今年上半年（1620億）均有減少，但國(guó)家及時(shí)推出千億育兒補(bǔ)貼，或?qū)οM(fèi)品價(jià)格有一定支撐，但難言大幅改善，強(qiáng)化社會(huì)保障、多措并舉提高居民收入是提振消費(fèi)的關(guān)鍵。2）7月中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)直指“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)治理，政治局會(huì)議亦強(qiáng)調(diào)要“依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，目前7月PPI環(huán)比數(shù)據(jù)中已看到初步改善，但統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序梳理優(yōu)化是未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期且正確的關(guān)鍵任務(wù)，需要時(shí)間的打磨，短期穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)預(yù)期仍待需求側(cè)政策的支持和配合，貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)政策有望進(jìn)一步加碼。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；2、地緣政治沖突加?。?、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性。
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