>> 興業(yè)證券-工業(yè)行業(yè)飛機制造商2025H1經(jīng)營情況分析：發(fā)動機短缺成為產(chǎn)能瓶頸，下半年增產(chǎn)-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
余小麗,張弘彬 |
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一、空中客車(Airbus SE)
2025年上半年，空中客車在強勁的市場需求背景下，遭遇了嚴峻的供應(yīng)鏈瓶頸。公司財務(wù)表現(xiàn)受到顯著影響，上半年收入為296億歐元，調(diào)整后息稅前利潤22億歐元，而自由現(xiàn)金流為負16億歐元，主要歸因于大量的“滑翔機”庫存占用了營運資金。盡管面臨短期困境，空客對全年業(yè)績充滿信心，維持了交付約820架商用飛機、實現(xiàn)調(diào)整后息稅前利潤約70億歐元及自由現(xiàn)金流約45億歐元的全年指引。
在商用飛機業(yè)務(wù)板塊，空客上半年共交付了306架飛機，但核心挑戰(zhàn)在于發(fā)動機供應(yīng)不足，導(dǎo)致截至6月底積壓了60架未安裝發(fā)動機的“滑翔機”，其中大部分缺少CFM的LEAP發(fā)動機。然而，公司的訂單勢頭依舊強勁，上半年獲得494架總訂單，使儲備訂單總量高達8,754架，其中A320neo系列的需求尤為旺盛。
展望未來，空客的戰(zhàn)略重點是與合作伙伴攜手解決供應(yīng)鏈問題，計劃在2025年底前將積壓的“滑翔機”清零，以確保年度交付目標的實現(xiàn)。同時，公司堅定推進其長期產(chǎn)能提升計劃，重申了A320、A330、A350及A220等所有核心機型未來的增產(chǎn)目標。此外，對SpiritAeroSystems部分業(yè)務(wù)的收購雖因監(jiān)管審批推遲至第四季度，但公司認為此舉對財務(wù)影響甚微，是其優(yōu)化供應(yīng)鏈戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。
二、波音公司(The Boeing Co.)
波音公司在2025年上半年取得了顯著的恢復(fù)性進展，其穩(wěn)定生產(chǎn)系統(tǒng)、改善交付質(zhì)量的復(fù)蘇計劃初見成效。財務(wù)數(shù)據(jù)反映了這一積極態(tài)勢，第二季度收入達227億美元，核心每股收益虧損幅度大幅收窄，自由現(xiàn)金流凈流出僅2億美元，表現(xiàn)優(yōu)于市場預(yù)期。公司對全年財務(wù)前景持樂觀態(tài)度，預(yù)計第四季度自由現(xiàn)金流將轉(zhuǎn)正，全年凈流出控制在約30億美元。
在運營層面，波音的交付量創(chuàng)下自2018年以來的同期新高，上半年累計交付280架飛機，并獲得了客戶對交付質(zhì)量提升的積極反饋。公司通過優(yōu)化流程，有效提升了生產(chǎn)線的穩(wěn)定性，成功將737和787的月產(chǎn)量分別穩(wěn)定在38架和7架。市場信心同樣強勁，第二季度獲得455架凈訂單，使儲備訂單量超過5,900架，其中737和787機型在2030年前的產(chǎn)能已基本售罄。
面向未來，波音的戰(zhàn)略核心是“內(nèi)部運營與監(jiān)管”。公司計劃在穩(wěn)定生產(chǎn)的前提下，向FAA申請進一步提升737的產(chǎn)能，并已規(guī)劃在埃弗里特工廠啟用第四條737生產(chǎn)線以支持737-10的組裝。盡管面臨737-7與737-10機型因技術(shù)問題導(dǎo)致認證延遲至2026年的挑戰(zhàn)，但公司已有預(yù)案應(yīng)對，確保整體生產(chǎn)計劃不受重大影響。同時，公司密切關(guān)注全球貿(mào)易動態(tài)，認為近期達成的“零對零”關(guān)稅協(xié)議將有效控制成本。
風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈短缺風(fēng)險、飛機航行安全風(fēng)險、關(guān)稅風(fēng)險
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