>> 華源證券-信用分析周報：短端行情修復(fù)，長端性價比依然較高-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 3940KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明,趙孟田 |
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本周（8/4-8/8）市場概覽：
1）一級市場：本周傳統(tǒng)信用債發(fā)行量、償還量、凈融資額環(huán)比上周均有所增加；資產(chǎn)支持證券凈融資額環(huán)比上周增加209億元；本周AA+金融債加權(quán)平均發(fā)行利率均有所上行，其余券種發(fā)行成本有不同程度下降。
2）二級市場：本周信用債成交量環(huán)比上周減少1682億元；換手率方面，本周信用債換手率較上周整體下行。本周5Y以內(nèi)信用債收益率表現(xiàn)較好，不同評級信用債收益率有1-5BP不等的下行幅度，長端表現(xiàn)一般?？傮w來看，本周不同行業(yè)不同評級的信用利差大多有不同幅度收窄，少數(shù)行業(yè)信用利差小幅走擴(kuò)。具體來看，本周AA+有色金屬、家用電器信用利差較上周分別壓縮7BP、6BP；AA+計算機(jī)、AAA電氣設(shè)備和農(nóng)林牧漁信用利差有不超過2BP的小幅走擴(kuò)；除此以外，其余各行業(yè)各評級的債券信用利差大多有不超過5BP的壓縮幅度。
3）負(fù)面輿情。本周共有46只債項隱含評級調(diào)低，其中國鐵建房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司涉及31只，上海金茂投資管理集團(tuán)有限公司涉及10只，魯能集團(tuán)有限公司涉及3只；國厚資產(chǎn)管理股份有限公司所發(fā)行的“H22國厚1”發(fā)生實質(zhì)違約；雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)股份有限公司所發(fā)行的“H6雛鷹02”展期。
本周市場分析：本周公開市場共有16632億元逆回購到期，央行累計開展11267億元逆回購操作，實現(xiàn)全周凈回籠5365億元。本周DR001由周一收盤的1.34%下行至1.29%。本周十年期國債活躍券較上周五收盤無顯著變化，圍繞1.69%附近小幅波動。
投資建議：總體來看，本周不同行業(yè)不同評級的信用利差大多有不同幅度收窄，少數(shù)行業(yè)信用利差小幅走擴(kuò)。城投債方面，本周1Y以內(nèi)城投債信用利差小幅壓縮，其余期限利差小幅走擴(kuò)。產(chǎn)業(yè)債方面，本周產(chǎn)業(yè)債信用利差整體在5BP以內(nèi)小幅波動，長端利差承壓調(diào)整。銀行資本債方面，本周銀行二永債信用利差表現(xiàn)分化，但整體波動幅度不大。
本周債基贖回緩和，疊加稅收新政抬升普信債性價比，階段性利好長久期信用債。目前超長期信用債利差壓縮程度尚不及去年低位，今年低估值成交筆數(shù)占比和TKN筆數(shù)占比有所回升，但受到7月權(quán)益市場強(qiáng)勢和“反內(nèi)卷”情緒催化商品期貨價格大漲影響，債市多頭情緒有所回落，或表明買盤情緒尚有修復(fù)空間。此外，疊加7/17科創(chuàng)債ETF集中上市，中短端成分券利差已壓縮得較為極致，今年低利率環(huán)境下的“資產(chǎn)荒”催化下，行情或進(jìn)一步向久期資產(chǎn)深化演繹。從超長信用債的擇時信號來看，15-20Y超長期信用債在經(jīng)過“反內(nèi)卷”行情催化的調(diào)整后已相對具有性價比，按超長期信用債配置價值由高到低進(jìn)行排序，15Y>20Y>10Y>30Y。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差風(fēng)險、信用風(fēng)險事件擾動、資金面變化的風(fēng)險。
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