>> 華源證券-債基2025年Q2季報分析：從2025Q2季報看利率債基變化-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點：
利率債基整體規(guī)模略有增長，債券配置比例持續(xù)提升。截至25Q2，利率債基資產(chǎn)總值為3.6萬億元，為23Q1以來最高值，其中主動型利率債基和被動型利率債基分別為2.4萬億元和1.2萬億元，較25Q1分別+0.07萬億/+0.13萬億元。從大類資產(chǎn)配置來看，截至25Q2，利率債基主要配置于債券（規(guī)模約為3.5萬億元，占比97.28%），其次是現(xiàn)金（規(guī)模約為0.03萬億元，占比0.91%），規(guī)模占比較上一季度分別+0.30pct/+0.17pct，其中主動型利率債基的債券和現(xiàn)金配置規(guī)模分別為2.3萬億元和0.02萬億元，比例分別為97.26%/1.04%，較上一季度分別+0.11pct/+0.25pct。
主動型利率債基重倉券小幅增配國債。從主動型利率債基前五大重倉債券來看，25Q2主動型利率債基政金債、國債、商金債和地方政府債規(guī)模占比分別為90.3%、8.1%、0.7%和0.5%，相較Q1略微增配國債、減配政金債，占比分別+2.0pct/-2.7pct。
利率債基整體大幅增配長久期債券，主動型基金整體比被動型基金更積極地拉長久期，25Q2主動型利率債基重倉國債平均久期大幅升至9.34年。從25Q1至25Q2，基于重倉券測算的利率債基久期從3.32年快速上升至3.95年。主動型利率債基重倉券的平均久期大幅提高（25Q1平均為3.54年，25Q2平均為4.37年），其中重倉利率債平均久期上升0.85年（國債上升2.64年至9.34年）。從重倉券的發(fā)行期限來看，主動型利率債基增配發(fā)行期限在10年以上的債券，規(guī)模占比從25Q1的41.7%上升至45.4%，其中30年國債在重倉國債中的規(guī)模占比從11.4%大幅上升至27.1%。
利率債基收益率整體回升。利率債基當(dāng)季平均年化收益率從25Q1的-1.69%回升5.65pct至25Q2的3.96%，同期，信用債基從25Q1的-0.22%回升4.35pct至25Q2的4.13%。整體而言，25H1信用債基年化收益率（1.92%）高于利率債基（1.10%）。
25Q2利率債基投資策略變化：受二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面處于調(diào)整期、貨幣政策相對寬松以及機構(gòu)配置需求等多重因素，10年期國債收益率快速下行后維持低位震蕩，疊加二季度股市震蕩上行，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，利率債基整體規(guī)模僅小幅增長。從重倉券配置來看，Q2各類型債券規(guī)模和配置比例變化不大，但在具體策略上則傾向于選擇長久期債券以博取更高收益。
投資建議：7月下旬債市調(diào)整，我們認(rèn)為債市做多依然是當(dāng)前阻力最小的方向，8月份10Y國債收益率可能逐步回到1.65%左右，5Y國股二級到1.9%以下。反內(nèi)卷降溫，物價增長或偏弱，股市轉(zhuǎn)入震蕩，社融增速或?qū)⒒芈洌?月PMI回落，當(dāng)前債市利空較少。稅收新規(guī)相對提升了政府債券及金融債老券的稀缺性，或促使銀行自營等搶配政府債券及金融債老券，階段性壓低收益率。當(dāng)前，我們階段性全面看多債市，看多長久期下沉的城投及資本債，看多城投點心債及美元債，力推民生、渤海、恒豐銀行永續(xù)債，關(guān)注天津銀行、北部灣銀行、中華財險等資本債機會。
風(fēng)險提示：財政政策超預(yù)期發(fā)力，導(dǎo)致債市調(diào)整；理財及債基等監(jiān)管政策可能超預(yù)期，帶來債市擾動；股市可能大幅走強，對債市情緒有沖擊等。
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