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核心觀點
　　周觀點：當前消費市場供給多元、信息透明、需求理性，競爭中具備高性價比產品與成熟會員體系的企業(yè)優(yōu)勢凸顯。一方面供應鏈是核心基礎，成熟的供應鏈保障高性價比產品持續(xù)輸出，另一方面，公域流量紅利消退推高獲客成本，私域會員體系通過轉化低頻用戶為高粘性客群，攤薄獲客成本并挖掘用戶全生命周期價值。近期東方甄選GMV邊際改善印證此邏輯，一方面公司持續(xù)打造自營品類，截至2024年11月推出600款SKU，GMV占比達37%；2025年新品超400款，全網(wǎng)銷量2.1億單。非食品品類突破顯著，如衛(wèi)生巾48小時售罄18萬單。同時報告期內公司付費會員數(shù)達22.83萬，APP"種草計劃"創(chuàng)新流量運營。線下樣本同步驗證，WS江豚會員店采用分級年費及全球精選商品，開業(yè)即引爆客流，同樣驗證高性價比產品疊加會員制模式有效性。
　　風險提示：政策變動、行業(yè)競爭加劇、消費環(huán)境修復不及預期等。
　　板塊復盤：消費者服務板塊報告期內下跌1.55%，跑輸大盤1.01pct。漲幅居前的為東方甄選、西藏旅游、KEEP、宇華教育、金沙中國有限公司、銀河娛樂、中國東方教育、澳博控股、天立國際控股、學大教育等。
　　行業(yè)與公司動態(tài)：新藏鐵路公司于8月7日在拉薩成立，國鐵集團全資注資950億元，覆蓋鐵路全產業(yè)鏈及旅游開發(fā)等業(yè)務。淘寶大會員體系8月6日升級，打通餓了么、飛豬生態(tài)，黑鉆會員可享免費升房等高端旅行權益。財政部近日將下達免保育教育費中央補助資金，確?；菝裾?免到位、補精準"。網(wǎng)易有道擬8月下旬發(fā)布新一代AI答疑筆，持續(xù)加碼AI教育創(chuàng)新。美團"浣熊食堂"商家7月訂單量漲60%，未來三年計劃投入千億支持餐飲業(yè)。
　　港股通持股比例：海底撈、九毛九、天立國際控股、茶百道、蜜雪集團、古茗獲增持。報告期內，海底撈持股比例增1.21pct至20.73%，九毛九持股比例增1.39pct至40.87%，天立國際控股持股比例增4.89pct至53.20%，茶百道持股比例增0.89pct至28.10%，蜜雪集團持股比例增0.42pct至8.83%，古茗持股比例增0.87pct至10.27%。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。伴隨國家不斷出臺擴大內需的利好政策，報告期內社服板塊估值有望持續(xù)修復。目前經(jīng)濟環(huán)境和市場風格下建議配置亞朵、北京人力、科銳國際、學大教育、天立國際控股、攜程集團-S、蜜雪集團、古茗、長白山等。中線優(yōu)選中國中免、美團-W、蜜雪集團、古茗、亞朵、華住集團-S、學大教育、攜程集團-S、海底撈、天立國際控股、中國東方教育、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科銳國際、錦江酒店、同慶樓、行動教育、宋城演藝、百勝中國、九毛九、海南機場、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黃山旅游、廣州酒家、首旅酒店、東方甄選等。