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主要觀點(diǎn)
　?。?）供應(yīng)方面，鋅礦寬松逐步傳導(dǎo)至精煉鋅寬松。國(guó)產(chǎn)鋅礦TC再度上行100元/噸至3900元/噸，鋅礦供應(yīng)仍處寬松周期，但5月全球鋅礦及7月國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量增速均不及預(yù)期，2025年5月全球鋅礦產(chǎn)量101.93萬噸，同比+2.49%，7月鋅精礦產(chǎn)量環(huán)比+7.53%，同比-5.68%。精煉鋅方面，冶煉利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，冶煉廠開工率位居近年來同期高位，強(qiáng)于季節(jié)性，從7月精煉鋅產(chǎn)量來看，供應(yīng)寬松邏輯基本兌現(xiàn)，2025年7月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累計(jì)同比增加4%以上，高于預(yù)期值，預(yù)計(jì)2025年1-8月產(chǎn)量累計(jì)同比增加7%以上。
　?。?）需求方面，三大初級(jí)加工行業(yè)開工率維持季節(jié)性低位，淡季背景下難有大幅回升，前期較強(qiáng)的鍍鋅開工率也因黑色金屬價(jià)格沖高回落而走弱；從加工行業(yè)備貨情況來看，受淡季及原料高位影響，企業(yè)多為剛需采購(gòu)，原料庫存為去庫或基本持平態(tài)勢(shì)、成品庫存累庫，下游采購(gòu)積極性不高；7月三大初級(jí)加工行業(yè)下游采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)分化，鍍鋅PMI因黑色金屬帶動(dòng)回升至50，壓鑄合金、氧化鋅均位于收縮區(qū)間；現(xiàn)貨方面，下游畏高情緒較濃，疊加當(dāng)前終端消費(fèi)一般，企業(yè)采買動(dòng)力不足，現(xiàn)貨升貼水走弱。
　　（3）庫存方面，LME庫存去庫，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存累庫，庫存絕對(duì)值水平較低給予短期鋅價(jià)支撐。本周LME鋅平均庫存8.70萬噸，周環(huán)比16.97%；截至8月7日，SMM中國(guó)七地鋅錠周度庫存11.32萬噸，周環(huán)比+9.69%。
　　總結(jié)：上游海外礦企步入投復(fù)產(chǎn)上行周期，鋅礦TC上行至3900元/噸，但5月全球礦端產(chǎn)量及7月國(guó)內(nèi)礦端產(chǎn)量增速均不及預(yù)期，關(guān)注后續(xù)增速情況；冶煉廠復(fù)產(chǎn)積極性較高，冶煉廠開工率強(qiáng)于季節(jié)性，礦端供應(yīng)寬松邏輯逐步傳導(dǎo)至冶煉端，7月國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量超預(yù)期；需求端步入季節(jié)性淡季，終端消費(fèi)一般，下游畏高情緒濃厚，現(xiàn)貨升貼水走弱，三大初級(jí)加工行業(yè)開工率維持季節(jié)性低位；庫存絕對(duì)值水平偏低，倫鋅庫存仍在去庫過程中。
　　展望：基本面來看，供應(yīng)端寬松+需求端偏弱的基本面對(duì)鋅價(jià)持續(xù)上沖的提振不足，但庫存偏低提供價(jià)格支撐。向上持續(xù)反彈需看到庫存持續(xù)去化、海外經(jīng)濟(jì)不衰退情況下的降息預(yù)期持續(xù)改善，向下的突破需看到TC超預(yù)期走強(qiáng)、精鋅累庫。短期來看驅(qū)動(dòng)偏弱，鋅價(jià)或仍以震蕩運(yùn)行為主。