>> 光大證券-常青科技(603125)投資價值分析報告：技術(shù)筑基助力國產(chǎn)替代，產(chǎn)能擴張驅(qū)動量效雙升-250808
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
大?。?/td>
| 2272KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,周家諾,王禮沫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
高分子新材料特種單體和專用助劑細分龍頭，技術(shù)壁壘穩(wěn)固，產(chǎn)能大幅擴張。常青科技主要從事高分子新材料特種單體及專用助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，得益于公司核心生產(chǎn)技術(shù)的突破優(yōu)化與產(chǎn)能的擴充，2019-2024年公司營收、現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.80億元，同比增長6.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比-3.9%，實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2.12億元，同比+3.3%。公司掌握特種單體一步合成和擇型技術(shù)，自有工藝形成產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，自研的二異丙烯基苯等產(chǎn)品打破了外國公司的壟斷，實現(xiàn)了特種單體領域的國產(chǎn)替代。公司不斷強化研發(fā)實力，22-24年公司研發(fā)費用率回升，24年研發(fā)費用率達到4.6%。公司產(chǎn)能規(guī)劃清晰，建設募投項目和七期項目擴充生產(chǎn)能力，2024年公司主要產(chǎn)品總產(chǎn)能11.3萬噸/年，募投項目、七期項目投產(chǎn)后將新增產(chǎn)品總產(chǎn)能16.05萬噸/年，項目投產(chǎn)有望打開公司盈利空間。
特種單體：下游應用領域廣泛，新項目投產(chǎn)釋放盈利空間。公司的特種單體產(chǎn)品主要包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二異丙烯基苯等，可應用于離子交換樹脂、絕緣材料、PX等多種領域，下游需求廣闊。公司特種單體各產(chǎn)品共用生產(chǎn)線，可根據(jù)市場需求有針對性地生產(chǎn)相應的單體產(chǎn)品。2019-2024年，公司特種單體業(yè)務產(chǎn)量CAGR為17.9%，營收CAGR為20.1%，表明公司新增產(chǎn)能的市場消化情況良好。公司募投項目、七期項目全部投產(chǎn)后將新增特種單體和中間體產(chǎn)能9.05萬噸/年，將極大擴充生產(chǎn)能力，助力公司市場地位提升。
專用助劑：亞磷酸酯質(zhì)量領先，開發(fā)PL-30切入己二腈產(chǎn)業(yè)鏈。亞磷酸酯作為輔助熱穩(wěn)定劑性能優(yōu)異，受益于PVC產(chǎn)量增長。公司開發(fā)出亞磷酸三苯酯及其衍生物的環(huán)保生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)品豐富度在行業(yè)中處于領先地位。2023-2024年公司專用助劑產(chǎn)能利用率均超過100%，表明產(chǎn)能是制約公司專用制劑業(yè)務發(fā)展的主要因素。隨著募投項目投產(chǎn)，公司專用助劑盈利能力有望進一步提升。公司募投項目包括3萬噸/年PL-30產(chǎn)品，為丁二烯法制己二腈的重要催化劑配體，公司已與神馬集團簽訂合作協(xié)議，市場開拓前景良好。
盈利預測、估值與評級：我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.25、1.55、2.01億元，折算EPS分別為0.31、0.38、0.50元/股。公司立足技術(shù)創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，工藝和產(chǎn)品壁壘穩(wěn)固，隨著公司產(chǎn)品市場不斷開拓和新增產(chǎn)能逐漸爬坡，公司經(jīng)營體量和盈利能力有望保持增長，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期，成本波動風險，新增產(chǎn)能爬坡進度不及預期。
|
|
