>> 中銀證券-隆華新材(301149)聚醚行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，新材料業(yè)務(wù)成長可期-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
大小： |
2016KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,徐中良 |
| 下載權(quán)限： |
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隆華新材是聚醚行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，產(chǎn)銷量快速增長，同時公司聚醚胺和聚酰胺產(chǎn)品逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，看好公司聚醚產(chǎn)品優(yōu)勢產(chǎn)能的持續(xù)放量，以及新材料業(yè)務(wù)的廣闊發(fā)展前景，首次覆蓋，給予買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
軟泡聚醚優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健。公司是國內(nèi)專業(yè)的聚醚多元醇生產(chǎn)企業(yè)，截至2024年底，公司現(xiàn)有聚醚產(chǎn)能97萬噸/年，另有33萬噸/年聚醚項目在建，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列，其中POP產(chǎn)品獲評山東省制造業(yè)單項冠軍。韓志剛父子為公司實際控制人，合計持股比例為52.23%。公司經(jīng)營業(yè)績向好，2019年至2024年，公司營業(yè)收入CAGR為22.65%，歸母凈利潤C(jī)AGR為12.93%。2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.09億元，同比增長11.52%，歸母凈利潤5712.47萬元，同比增長19.52%。
聚醚行業(yè)拐點(diǎn)臨近，頭部企業(yè)有望獲益。聚醚行業(yè)當(dāng)前處于周期底部，但行業(yè)集中度逐步提升，國內(nèi)競爭格局不斷優(yōu)化，同時海外出口快速增長，聚醚行業(yè)的全球競爭力明顯提升。公司是國內(nèi)頭部聚醚企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋軟泡聚醚、POP、CASE、高回彈等多個品類，公司聚醚裝置采用連續(xù)化工藝路徑，POP產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)優(yōu)異，此外，公司單噸聚醚投資額低于聚醚行業(yè)平均水平，技術(shù)優(yōu)勢疊加規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑成本護(hù)城河，ROE整體高于行業(yè)平均水平。未來隨著聚醚行業(yè)景氣度修復(fù)及新產(chǎn)能釋放，公司盈利能力有望快速增長。
產(chǎn)品矩陣日益豐富，新材料成長空間廣闊。公司現(xiàn)有聚醚胺產(chǎn)能4萬噸，同時通過一期裝置技改計劃新增6萬噸產(chǎn)能，未來產(chǎn)能有望增長至10萬噸，聚醚胺作為聚醚下游產(chǎn)品，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度初步形成，未來抗風(fēng)險能力有望增強(qiáng)，同時公司積極布局尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈，遠(yuǎn)期目標(biāo)產(chǎn)能達(dá)108萬噸/年，截至2025年一季度，一期4萬噸/年生產(chǎn)裝置已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，產(chǎn)品涵蓋尼龍66、長碳鏈尼龍、透明尼龍、高溫尼龍等多個產(chǎn)品。公司產(chǎn)品種類逐步豐富，新材料業(yè)務(wù)成長空間廣闊。
估值
隆華新材聚醚業(yè)務(wù)快速增長，同時新材料產(chǎn)品放量在即，我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.88/3.14/5.14億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為28.6/17.1/10.5倍，市凈率分別為2.6/2.3/2.0倍，看好聚醚行業(yè)的景氣度復(fù)蘇，以及公司新材料的業(yè)務(wù)布局，首次覆蓋，給予買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
原油等上游原料價格大幅波動的風(fēng)險、安全生產(chǎn)風(fēng)險、新項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險、聚醚行業(yè)落后產(chǎn)能退出不及預(yù)期風(fēng)險。
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