>> 招商證券-萬華化學(600309)上半年業(yè)績超預期，下半年有望企穩(wěn)回升-250811
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚,趙晨曦 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025年上半年實現(xiàn)營收909億元，同比下降6.35%，歸母凈利潤為61.23億元，同比下降25.1%，扣非后歸母凈利潤為62.44億元，同比下降22.9%，其中二季度單季度實現(xiàn)營收478.34億元，同比下降6.04%，環(huán)比提升11.07%，歸母凈利潤30.41億元，同比下降24.3%，扣非后歸母凈利潤32.04億元，同比下降19.33%。
以量換價，全年營收有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。聚氨酯業(yè)務(wù)板塊上半年全球聚氨酯行業(yè)需求平穩(wěn)，新能源與高端制造領(lǐng)域表現(xiàn)較好，在新能源汽車輕量化需求推動下，聚氨酯復合材料用量需求持續(xù)提升。受海外投資恢復緩慢影響，海外建筑節(jié)能等領(lǐng)域需求弱于預期。從量上來看聚氨酯系列產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)量298萬噸，同比增長5%，銷量303萬噸，同比增長13%，總體實現(xiàn)收入369億元，同比增長4%；石化業(yè)務(wù)板塊上半年石化行業(yè)烯烴等產(chǎn)品產(chǎn)能集中釋放，導致供需格局階段性失衡，石化產(chǎn)品價格走低，石化業(yè)務(wù)利潤空間進一步壓縮。從量上來看石化系列產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)量295萬噸，同比增長6%，銷量285萬噸，同比增長4%，總體實現(xiàn)收入349億元，同比下降12%；精細化學品及新材料業(yè)務(wù)板塊上半年精細化學品及新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，在國家新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略支持、新能源等新興產(chǎn)業(yè)需求帶動下，精細化學品及新材料業(yè)務(wù)有充分的發(fā)展空間。從量上來看精細化學品與新材料系列產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)量124萬噸，同比增長24%，銷量119萬噸，同比增長29%，總體實現(xiàn)收入156億元，同比增長20%；
上半年需求偏弱，下半年價格有望觸底回升。純MDI產(chǎn)品：上半年下游需求偏弱，市場均價在18,800元/噸左右。聚合MDI產(chǎn)品：上半年冰冷、建筑行業(yè)需求不振，外銷受到關(guān)稅政策影響，出口訂單下滑，市場均價在16,700元/噸左右。TDI產(chǎn)品:上半年汽車行業(yè)保持增長態(tài)勢，家居需求一般，市場均價在12,400元/噸左右。軟泡聚醚產(chǎn)品：上半年市場均價在7,800元/噸左右。2025年上半年石化產(chǎn)品與去年同期相比有漲有跌。綜合來看，山東丙烯價格6,712元/噸，與去年同期相比下跌2.37%；山東正丁醇價格6,618元/噸，與去年同期相比下跌20.17%；山東丙烯酸價格7,113元/噸，與去年同期相比上漲14.86%；山東丙烯酸丁酯價格8,741元/噸，與去年同期相比下跌5.85%；NPG華東加氫價格10,607元/噸，與去年同期相比上漲0.42%；山東MTBE價格5,500元/噸，與去年同期相比下跌19.79%；華東LLDPE膜級價格7,781元/噸，與去年同期相比下跌6.75%；華東乙烯法PVC價格5,137元/噸，與去年同期相比下跌13.14%
給予“強烈推薦”投資評級。考慮到反內(nèi)卷行情，我們上調(diào)公司評級，我們預計公司2025-2027年收入分別為1912億元、2198億元和2418億元，歸母凈利潤分別為131億元、134億元和153億元，EPS分別為4.17元、4.29元和4.89元。當前股價對應(yīng)PE分別為14.7倍、14.3倍和12.6倍，給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：新產(chǎn)能投放進度低于預期，原材料價格上漲過多，油價劇烈波動
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