>> 光大證券-錦波生物(832982)2025年半年報點評：銷售費用大幅增長，影響Q2利潤表現(xiàn)-250812
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,吳子 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，營業(yè)收入為8.6億元，同比增長42.4%，歸母凈利潤為3.9億元，同比增長26.7%。1Q/2Q2025公司營業(yè)收入為3.7/4.9億元，同比增長62.5%/30.4%，歸母凈利潤為1.7/2.2億元，同比增長66.3%/7.4%。
點評：
醫(yī)療器械業(yè)務收入快速增長，護膚品業(yè)務高速快跑：分業(yè)務板塊看，1H2025醫(yī)療器械/功能性護膚/原料的營收分別是7.08/1.21/0.27億元，分別同比+33.41%/+152.39%/+12.40%，營收占比為82.5%/14.1%/3.1%，分別同比-5.6/+6.1/-0.8pcts。細分至醫(yī)療器械，單一材料醫(yī)療器械/復合材料醫(yī)療器械的營收分別是6.45/0.63億元，分別同比+34.70%/+21.52%。細分至功能性護膚品，單一成分功能性護膚品/復合成分功能性護膚品的營收分別是0.19/1.02億元，分別同比+59.76%/+182.85%。醫(yī)療器械業(yè)務收入保持較高增速，體現(xiàn)出薇旖美產品系列的持續(xù)滲透和獲客能力，同時公司“重源”、“ProtYouth”等護膚品牌逐步展現(xiàn)出強勁的增長勢能，成為公司業(yè)績長期增長的第二驅動力。
分銷售區(qū)域看，1H2025華北/華東/華南/華西/華中/境外分別實現(xiàn)營收3.65/2.87/0.79/0.85/0.40/0.03億元，分別同比+25.66%/+72.95%/+17.88%/+79.68%/+33.78%/+31.96%，營收占比分別為42.55%/33.36%/9.19%/9.84%/4.71%/0.35%。華北和華東地區(qū)為主要市場，兩者合計營收貢獻達到75.91%，華東和華西地區(qū)收入增速突出。截至2025H1末，公司已覆蓋終端醫(yī)療機構超4000家。
加大品牌推廣+股權激勵，銷售費用率有所增長：1H2025，由于收入結構調整、毛利率較低的護膚品業(yè)務占比提升，以及原料業(yè)務毛利率的下滑，公司毛利率同比-0.9pcts至90.7%，疊加銷售費用率提升，公司歸母凈利率同比-5.7pcts至45.7%。2Q2025，公司毛利率同比-0.3pcts至91.1%，歸母凈利率為45.4%，同比-9.8pcts。
1H2025，分業(yè)務板塊看，醫(yī)療器械/功能性護膚/原料的毛利率分別是95.0%/70.8%/68.0%，分別同比+0.6/+6.0/-15.0pcts；細分至醫(yī)療器械，單一材料醫(yī)療器械/復合材料醫(yī)療器械的毛利率分別是96.8%/76.7%，分別同比+0.6/-1.3pcts。細分至功能性護膚品，單一成分功能性護膚品/復合成分功能性護膚品的毛利率分別是92.6%/66.7%，分別同比-0.04/+11.1pcts。
1H2025，分銷售區(qū)域看，華北/華東/華南/華西/華中/境外的毛利率分別是91.4%/89.2%/86.9%/96.0%/92.3%/72.0%，分別同比-0.4/-2.6/-3.3/+2.9/+2.3/-10.6pcts。
1H2025公司期間費用率同比+2.9pcts至34.9%。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為21.1%/8.0%/5.3%/0.5%，分別同比+3.2/-1.3/+1.2/-0.3pcts。我們認為，公司銷售費用率同比增長的主要原因系：①公司上半年積極推進凝膠新品發(fā)布，同時加大了對護膚品牌的營銷投入，導致線上推廣及服務費用、會議及展覽費用同比增加；②公司實施股權激勵，導致相應股份支付攤銷費用同比增加653萬元。
2Q2025公司期間費用率同比+7.5pcts至34.5%。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為20.8%/7.8%/5.4%/0.4%，分別同比+6.6/-0.5/+1.6/-0.2pcts。
產品+市場+資本三重發(fā)力，繪制可持續(xù)增長藍圖：產品端，今年7月，公司重源新生HiveCOL蜂巢膠原正式上市，標志著公司全面覆蓋了重組膠原蛋白從溶液到凍干纖維到凝膠的三類械產品，將應用范圍從水光拓展至市場空間更大的填充領域；市場端，公司積極與下游醫(yī)美機構開展深度合作，并于今年7月全球招募泰國重組人源化膠原蛋白戰(zhàn)略合作伙伴，開啟走向國際市場之路，亦和美團平臺深度合作，依托美團醫(yī)美覆蓋的1.4萬家醫(yī)美機構以及私域營銷工具，將客戶群體下探至更廣闊的中產階層，實現(xiàn)渠道補位；資本端，今年6月，公司發(fā)布公告稱，擬向養(yǎng)生堂定向增發(fā)717.6萬股，募集資金總額不超過20億元，交易完成后養(yǎng)生堂將直接持股5.9%，強強聯(lián)合有望助力公司加快應用轉化，增強品牌營銷基因。
協(xié)同效應下，有望進一步釋放潛能，維持“買入”評級：考慮到公司加大品牌推廣力度，我們上調對公司2025-2027年銷售費用率的預測，下調公司2025-2027年歸母凈利潤預測至10.1/13.1/16.9億元（下調幅度為7%/12%/14%），2025-2027年對應EPS分別是8.78、11.41、14.66元，當前股價對應PE分別為36、28、22倍，公司業(yè)績增長具有持續(xù)性，引入戰(zhàn)略投資者后，有望強強聯(lián)合、釋放潛能，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，行業(yè)政策變化風險，新品商業(yè)推廣不及預期風險。
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