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事項(xiàng)：
　　近日公司公告稱，擬以2.91億元先行收購康錄生物72.86%的股份，收購?fù)瓿珊螅典浬飳⒊蔀楣究毓勺庸?，納入公司合并報(bào)表范圍。2026年及2027年，若滿足本次交易有關(guān)協(xié)議約定的前置條件，公司將以0.37億元進(jìn)一步收購康錄生物9.14%的股份。收購全部完成后，公司最終將合計(jì)持有康錄生物82.00%股份，相關(guān)交易總金額合計(jì)3.28億元。
　　評(píng)論：
　　康錄生物專注于FISH細(xì)分領(lǐng)域和PCR等分子診斷領(lǐng)域?？典浬锸遣±碓\斷細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品主要包括FISH和PCR兩大類，其核心產(chǎn)品FISH試劑多用于高附加值檢測領(lǐng)域，如腫瘤篩查、伴隨診斷等諸多領(lǐng)域，目前已實(shí)現(xiàn)FISH試劑快速化，檢測設(shè)備自動(dòng)化的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的FastProbe快速熒光原位雜交探針制備技術(shù)。目前康錄生物的FISH產(chǎn)品已獲得4項(xiàng)國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）批準(zhǔn)的三類醫(yī)療器械注冊(cè)證和161項(xiàng)一類醫(yī)療器械備案證，檢測范圍涵蓋多種實(shí)體瘤和血液瘤，PCR產(chǎn)品獲得5項(xiàng)NMPA批準(zhǔn)的三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，產(chǎn)品已覆蓋600余家三級(jí)醫(yī)院。
　　公司與康錄生物構(gòu)成協(xié)同，助力公司提升腫瘤診斷領(lǐng)域競爭優(yōu)勢(shì)。收購?fù)瓿珊?，公司與康錄生物在發(fā)展戰(zhàn)略、市場渠道、產(chǎn)品與技術(shù)上均可獲得協(xié)同效應(yīng)。發(fā)展戰(zhàn)略層面，康錄生物的FISH產(chǎn)品能夠豐富公司產(chǎn)品矩陣，助力公司開拓分子病理細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域，進(jìn)一步形成“流式熒光+PCR+FISH”多維技術(shù)布局，使得公司可以在腫瘤診斷領(lǐng)域提供從早期篩查到伴隨診斷的全流程解決方案，有望進(jìn)一步增加終端客戶粘性。市場渠道層面，公司銷售渠道覆蓋國內(nèi)31個(gè)省市，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)各級(jí)醫(yī)院、體檢中心、獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室等醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，其中主要以三級(jí)醫(yī)院為主，而康錄生物的產(chǎn)品目前主要也在三級(jí)醫(yī)院層級(jí)得到廣泛應(yīng)用，康錄生物在客戶和供應(yīng)商角度均與公司具有較為明顯的協(xié)同，公司可以通過自身信息化經(jīng)營與產(chǎn)銷渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步賦能康錄生物。產(chǎn)品與技術(shù)層面，雙方的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)可以緊密合作，拓展臨床解決方案的實(shí)現(xiàn)邊界，向患者及醫(yī)生提供更優(yōu)質(zhì)的體外診斷解決方案。通過研發(fā)協(xié)同，可以提高雙方研發(fā)效率及研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化落地，實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　業(yè)績承諾錨定凈利潤和研發(fā)費(fèi)用率，助力康錄生物長遠(yuǎn)發(fā)展。根據(jù)業(yè)績承諾，2025-2027年康錄生物在集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者的凈利潤分別不得低于0.22億元、0.32億元、0.38億元，且每年研發(fā)費(fèi)用率不得低于10%。
　　投資建議：我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為0.4、0.5、0.6億元（不考慮并表影響），同比增長5.7%、27.2%和32.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為78、61和46倍。根據(jù)DCF模型測算，公司合理市值為36億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為22元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1、集采降價(jià)影響超預(yù)期；2、流式熒光儀、化學(xué)發(fā)光儀、流水線等裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；3、并購標(biāo)的整合不及預(yù)期。