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臻鐳科技發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營收2.05億元（yoy+73.64%），歸母凈利6231.97萬元（yoy+1006.99%），扣非凈利5289.50萬元（yoy+8834.30%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收1.32億元（yoy+106.24%，qoq+82.08%），歸母凈利3985.27萬元（yoy+252.46%，qoq+77.38%）。25年上半年面對下游行業(yè)回暖，公司持續(xù)鞏固技術(shù)和市場優(yōu)勢，在手訂單和在手項(xiàng)目同比大幅增長，也實(shí)現(xiàn)了業(yè)績快速增長。我們認(rèn)為公司在低軌衛(wèi)星星座、數(shù)字相控陣等具有較好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)中擁有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢和良好卡位，未來業(yè)績有望保持較快增長，維持“買入”評級。
　　多項(xiàng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長，毛利率水平維持高位
　　上半年行業(yè)需求向好，射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片實(shí)現(xiàn)收入0.81億元（yoy+71.80%），毛利率為96.53%（yoy+1.66pct）；電源管理芯片實(shí)現(xiàn)收入1.03億元（yoy+95.79%），毛利率為86.22%（yoy-0.52pct）；技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1222萬元（yoy+11680.43%），毛利率為15.86%（yoy-0.55pct）；終端射頻前端芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入396萬元（yoy+29.71%），毛利率為78.12%（yoy-2.61pct）；微系統(tǒng)及模組業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入510萬元（yoy-66.72%），毛利率為31.32%（yoy-20.08pct）。微系統(tǒng)及模組業(yè)務(wù)收入和毛利率下滑主要系交付節(jié)奏放緩及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。
　　費(fèi)用優(yōu)化效果顯著，現(xiàn)金流改善明顯
　　25H1公司期間費(fèi)用率為44.16%，較去年同期減少23.91pct。其中銷售費(fèi)用率3.57%，同比減少3.57pct；管理費(fèi)用率9.47%，同比減少7.80pct；研發(fā)費(fèi)用率32.51%，較去年同期減少24.47pct。此前公司費(fèi)用端高企是壓制凈利潤的主要因素之一，今年公司在收入快速增長的基礎(chǔ)上做到了有效控費(fèi)，為全年凈利潤實(shí)現(xiàn)更快增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外公司上半年現(xiàn)金流改善明顯，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1021萬元，去年同期為-431萬元，主要系上半年公司支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金減少所致，也從側(cè)面說明了公司在經(jīng)營管理方面有所優(yōu)化。
　　配套星座進(jìn)入快速部署期，新品拓展順利打開成長空間
　　近期國網(wǎng)星座3組衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌衛(wèi)星成功發(fā)射入軌，高密度的發(fā)射節(jié)奏顯示出我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)正在提速。公司在星載領(lǐng)域有著成熟的配套經(jīng)驗(yàn)和深厚的產(chǎn)品儲備，其中寬帶載荷射頻模塊推動衛(wèi)星和載荷系統(tǒng)小型化、輕量化，在軌運(yùn)行良好，客戶覆蓋主流院所；SIP組件和相控陣天線系統(tǒng)在客戶端得到了良好反饋，部分產(chǎn)品已列入成為客戶優(yōu)選目錄，隨著遙感衛(wèi)星和低軌衛(wèi)星的批量發(fā)射和組網(wǎng)應(yīng)用，公司部分產(chǎn)品已從2024年的小批量、實(shí)驗(yàn)星階段轉(zhuǎn)入持續(xù)批量交付階段，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（ 14.00%/19.75%/21.56% ）至1.70/2.95/4.30億元（CAGR為59.19%），對應(yīng)EPS為0.79/1.38/2.01元。上調(diào)主要是考慮到公司各個(gè)包括衛(wèi)星在內(nèi)的各應(yīng)用領(lǐng)域項(xiàng)目和訂單都在積極釋放。可比公司25年Wind一致預(yù)期平均PE為84倍（前次報(bào)告可比公司25年P(guān)E均值為54倍），考慮到公司在衛(wèi)星領(lǐng)域競爭力強(qiáng)，配套空間較大，給予公司25年90倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為71.1元（前值44.8元，對應(yīng)25年64倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)