>> 平安證券-常熟銀行(601128)中期分紅抬升，關(guān)注轉(zhuǎn)債進程-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
大小： |
952KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
袁喆奇,許淼 |
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事項：
常熟銀行發(fā)布2025年半年報，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入60.6億元，同比增長10.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.7億元，同比增長13.5%。截至2025年6月末，常熟銀行總資產(chǎn)規(guī)模達4012億元，較年初增幅9.45%，其中貸款較年初增幅4.40%，存款較年初增幅8.46%。根據(jù)公司2025年中期利潤分配方案，中期分紅比例為25.27%。
平安觀點：
盈利表現(xiàn)穩(wěn)健，村鎮(zhèn)銀行貢獻穩(wěn)定。常熟銀行2025年上半年歸母凈利潤同比增長13.5%（+13.8%，25Q1），絕對增速水平維持高位，資產(chǎn)端優(yōu)秀的定價能力以及非息收入的穩(wěn)定貢獻是支撐公司營收穩(wěn)定增長的重要基礎(chǔ)，公司25年上半年營業(yè)收入同比增長10.1%（+10.0%，25Q1），基本持平于1季度水平。拆分來看，利差業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，上半年凈利息收入同比增長0.8%（+0.9%，25Q1），2季度成本端紅利釋放速度加快支撐利差業(yè)務(wù)企穩(wěn)，上半年公司利息支出同比下降6.8%（-4.9%，25Q1）。非息收入方面，債市利率波動支撐非息收入增速企穩(wěn)，上半年投資相關(guān)其他非息收入同比增長44.6%（+48.8%，25Q1）。此外，公司異地化布局差異化優(yōu)勢仍然較為顯著，上半年興福村鎮(zhèn)銀行營業(yè)收入同比增長6.5%（+15.9%，24A），半年度村鎮(zhèn)銀行營收占比達到23.8%，仍是營收端的重要支撐。
息差韌性凸顯，成本紅利加速釋放。常熟銀行2025年半年末凈息差為2.58%（2.61%，25Q1），絕對水平預計仍保持在同業(yè)前列，負債端紅利的釋放和資產(chǎn)端韌性是支撐息差水平的重要因素。首先從資產(chǎn)端來看，公司半年末貸款收益率較年初下降30BP至5.33%，其中個人貸款/公司貸款收益率分別較年初下滑21BP/23BP至6.59%/4.21%，與行業(yè)趨勢一致。負債端來看，公司半年末存款成本率較年初下降24BP至1.96%，其中定期存款成本率下降尤為明顯，對公定期和個人定期存款分別較年初下降45BP/28BP至2.27%/2.53%，存款掛牌利率的調(diào)整以及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化預計是加快成本紅利釋放的重要因素。規(guī)模方面，半年度資產(chǎn)規(guī)模同比增長9.2%（6.7%，25Q1），其中貸款同比增長5.2%（6.1%，25Q1），信貸增速略有下滑，零售端拖累更為明顯，公司半年末零售貸款余額較年初增幅為1.0%，其中個人經(jīng)營貸和個人消費貸皆較年初增長2.2%，未來仍需觀察居民端需求恢復情況。負債方面，公司半年末存款同比增長9.9%（+9.0%，25Q1），仍維持較快水平。
零售不良小幅上行，風險抵補能力優(yōu)異。常熟銀行半年末不良率持平1季度末于0.76%，不良絕對水平預計仍保持行業(yè)較優(yōu)位置，我們測算公司25H1年化不良生成率為1.37%（1.37%，24A），不良生成壓力同樣保持穩(wěn)定。從重點領(lǐng)域來看，半年末個人貸款不良率環(huán)比年初上行8BP至1.02%，其中個人經(jīng)營貸不良率環(huán)比年初上行18BP至1.13%。從前瞻性指標來看，公司半年末關(guān)注率較年初上行8BP至1.57%，逾期率較年初上行19BP至1.62%，考慮到小微客群抗風險能力相對更弱，未來仍需觀察零售業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量情況。撥備方面，公司半年末撥備覆蓋率和撥貸比基本持平1季度末水平，分別為489%/3.74%，絕對水平維持高位，風險抵補能力優(yōu)異。
投資建議：關(guān)注零售和小微業(yè)務(wù)變化，中期分紅水平抬升。公司始終堅守“三農(nóng)兩小”市場定位，持續(xù)通過深耕普惠金融、下沉客群、異地擴張走差異化發(fā)展的道路，零售與小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，未來有望持續(xù)受益于小微企業(yè)和零售客戶需求的持續(xù)回暖。2025年中期分紅率達到25.27%（19.77%，24A），分紅水平較往年抬升明顯。此外，截至8月12日，公司可轉(zhuǎn)債余額達到60億元，其中8月12日收盤價（7.88元）來看已超過可轉(zhuǎn)債強贖價格（7.85元），未來若成功轉(zhuǎn)股，資本實力有望進一步增厚。我們維持公司盈利預測，預計公司25-27年EPS分別為1.33/1.52/1.73元，對應盈利增速分別為15.3%/15.0%/13.7%，目前公司股價對應25-27年P(guān)B分別為0.83x/0.75x/0.67x，我們長期看好公司小微業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟下行致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）金融政策風險。
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