>> 東興證券-常熟銀行(601128)2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，中期分紅比例提升-250809
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：8月7日，常熟銀行公布2025年半年報(bào)。1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)60.6億、39.3億、19.7億，分別同比+10.1%、+11.3%、+13.5%（1Q25：10.0%、11.1%、13.8%）。年化加權(quán)平均ROE為13.34%，同比提高0.06pct。6月末不良貸款率0.76%、撥備覆蓋率489.5%，季度環(huán)比持平。
點(diǎn)評(píng)：
非息高增、凈利息收入增速平穩(wěn)，盈利保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。1H25常熟銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.6億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速環(huán)比1Q25（+10%）小幅提升。主要得益于非息收入高增、凈利息收入增速平穩(wěn)。具體來看，（1）凈利息收入同比+0.8%，環(huán)比基本持平。主要得益于生息資產(chǎn)規(guī)模增速提升，凈息差降幅小幅收窄。（2）非息收入保持較高增（同比+57.3%）。其中，手續(xù)費(fèi)收入同比+41.9%，主要得益于公司自營(yíng)理財(cái)、代理黃金保險(xiǎn)等中間業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。其他非息收入同比+44.6%，主要得益于二季度債市回暖，浮虧邊際修復(fù)、以及投資收益增速環(huán)比提升。在不良生成趨緩之下，信用成本下降、撥備繼續(xù)反哺利潤(rùn)。1H25實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.7億，同比增長(zhǎng)13.5%，預(yù)計(jì)繼續(xù)處于上市銀行第一梯隊(duì)。
總資產(chǎn)增速環(huán)比提升，信貸增長(zhǎng)保持韌性。截至6月末，常熟銀行總資產(chǎn)同比+9.2%，增速環(huán)比提升2.6pct；其中貸款、金融投資分別+5.2%、+12.7%，增速環(huán)比-0.9pct、+9.3pct，二季度信貸投放保持韌性，金融投資增速提升。從細(xì)分貸款來看，對(duì)公貸款、個(gè)人貸款同比增速分別為+7.8%、+0.1%，增速環(huán)比下降5.2pct、持平。1H25常熟銀行貸款新增規(guī)模106.1億，其中對(duì)公貸款、個(gè)人貸款、票據(jù)融資分別新增57.3、13.6億、35.2億。
上半年個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，堅(jiān)持做小做散戰(zhàn)略。零售貸款方面，在當(dāng)前零售小微信貸需求偏弱、資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)承壓環(huán)境下，常熟銀行一方面持續(xù)精細(xì)化常熟地區(qū)網(wǎng)格、探索域外網(wǎng)格，深入挖掘新需求；另一方面，聚焦存量客戶需求，上半年流失貸款金額同比大幅下降。上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)貸、消費(fèi)貸正增長(zhǎng)，分別新增10.3億、5.7億；較24年下半年改善明顯。同時(shí)，公司堅(jiān)持做小做散戰(zhàn)略，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸戶均貸款規(guī)模29.9萬，較年初下降0.2萬；信保類占比54.0%，較年初提高1.3pct。
負(fù)債成本加速改善，凈息差降幅收窄。上半年常熟銀行存款增長(zhǎng)良好、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至6月末，存款同比+9.9%。其中，活期存款占比較年初提高0.93pct至19.04%。隨著存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化及高成本存款陸續(xù)到期重定價(jià)，存款成本加速下降。1H25存款付息率、計(jì)息負(fù)債付息率分別為1.96%、1.98%，同比下降26bp、28bp。凈息差同比下降21bp至2.58%，絕對(duì)值仍處在行業(yè)領(lǐng)先水平，降幅較1Q25有所收窄。考慮常熟銀行定期存款占比相對(duì)較高，預(yù)計(jì)今年負(fù)債成本仍有較大改善空間，有望部分對(duì)沖資產(chǎn)端下行壓力，支撐其息差保持行業(yè)領(lǐng)先。
整體資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，對(duì)公、消費(fèi)貸、按揭貸、信用卡不良率下降；經(jīng)營(yíng)貸不良率上升與行業(yè)趨勢(shì)一致。6月末常熟銀行不良貸款率0.76%，環(huán)比持平、較年初下降1bp，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。其中，對(duì)公不良率0.56%、較年初下降9bp；個(gè)貸不良率1.02%、較年初上升8bp。其中，消費(fèi)貸、信用卡、按揭貸款均實(shí)現(xiàn)不良余額和不良率雙降，經(jīng)營(yíng)貸不良較年初增加1.8億，不良率較年初上升18bp至1.13%，小微不良上升屬于行業(yè)共性，其不良上行斜率有望隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐步放緩。不良核銷和生成方面，上半年常熟銀行持續(xù)加大不良處置力度（核銷16.2億、同比多核3.7億），加回核銷后不良凈生產(chǎn)率為1.4%，較2024年下降3bp?？紤]公司撥備厚實(shí)（撥備覆蓋率489.5%，較年初下降11pct、環(huán)比基本持平），資產(chǎn)質(zhì)局部階段性承壓對(duì)盈利影響有限。
中期分紅比例較2024年提高5.5pct。常熟銀行宣布開展中期分紅，每股分紅0.15元，分紅比例較2024年提升5.5pct至25.3%。2022-2024年常熟銀行保持0.25元/股分紅，分紅比例逐年下行至20%。本次提升分紅頻率、分紅比例，反映常熟銀行對(duì)未來盈利增速和資本充足的信心，以及對(duì)股東長(zhǎng)期回報(bào)的重視。
投資建議：預(yù)計(jì)常熟銀行2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.1%、12.8%、12.3%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為9.85、11.37、13.08元/股。8月7日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B估值0.8倍?？紤]當(dāng)前積極的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，常熟銀行小微業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢(shì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)和村鎮(zhèn)銀行異地展業(yè)優(yōu)勢(shì)、以及厚實(shí)的撥備安全墊，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。
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