>> 長江證券-常熟銀行(601128)2025年中報點評：中期分紅比例大幅提升超預(yù)期-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
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事件描述
常熟銀行2025上半年營收同比增速10.1%（Q1增速10.0%），歸母凈利潤同比增速13.5%（Q1增速13.8%）。上半年末不良率環(huán)比持平于0.76%，撥備覆蓋率環(huán)比持平于490%。
事件評論
業(yè)績增速預(yù)計保持領(lǐng)先，非利息收入拉動營收。上半年營收保持雙位數(shù)增速，其中利息凈收入同比增速0.8%（Q1增速0.9%）；非利息凈收入同比增長57%拉動營收，其中投資等其他非息收入同比增長45%，Q2債市企穩(wěn)，單季度公允價值變動損益金額回正；中收大幅增長638%。成本收入比延續(xù)改善趨勢，上半年同比下降0.6pct至34.6%釋放盈利，推動PPOP同比增長11.3%，信用減值損失計提力度同比穩(wěn)定。
對公拉動信貸增長，存款結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。上半年末貸款較期初增長4.4%，環(huán)比增長0.7%。今年以來的信貸增長主要靠對公貸款拉動，上半年一般對公、票據(jù)分別較期初增長6.4%、22%。零售貸款較期初增長1.0%，其中個人經(jīng)營貸款增長1.1%，Q2環(huán)比增長0.8%，增速環(huán)比有所回升。去年以來信貸增速放緩，當(dāng)前宏觀環(huán)境下小微需求總體偏弱，且常熟銀行堅持風(fēng)險定價，預(yù)計全年信貸增速在8%左右。上半年末存款較期初增長8.5%，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，上半年末三年期以上定期存款占比較期初下降3pct至34.7%。
息差絕對水平預(yù)計仍顯著領(lǐng)先同業(yè)，負(fù)債成本加速改善。上半年凈息差2.58%，較Q1下降3BP，Q2降幅收窄。資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降，上半年個人貸款收益率較2024全年下降21BP。存款到期重定價+結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動負(fù)債成本加速改善，上半年存款成本率較2024全年下降24BP至1.96%，企業(yè)定期、居民定期存款成本率大幅下降45BP、28BP。定期存款占比較高，預(yù)計大部分將在今年、明年到期重定價，預(yù)計未來存款成本將加速改善。
資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，不良凈生成率企穩(wěn)。2025上半年末不良率環(huán)比持平于0.76%，撥備覆蓋率環(huán)比持平于490%，關(guān)注類貸款占比較期初+8BP至1.57%。2025上半年不良凈生成率1.40%，較2024全年-3BP，加大存量風(fēng)險處置力度，帶動不良凈生成率企穩(wěn)。企業(yè)貸款不良率繼續(xù)下降，零售風(fēng)險仍有壓力，上半年末零售貸款不良率較期初上升8BP至1.02%，其中個人經(jīng)營貸款不良率上升18BP，全年維度繼續(xù)關(guān)注零售風(fēng)險變化趨勢。
首次中期分紅比例超預(yù)期。公告將實施中期分紅，分紅比例大幅提升至25.27%（2024全年為19.77%），同時承諾未來若股本因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增加，將維持0.15元的DPS不變，對應(yīng)提升分紅總額?；谟A(yù)測，如果2025全年分紅比例提升至25.27%，測算DPS將同比大幅提升28%至0.32元，分紅總額同比增長41%，對應(yīng)2025年預(yù)期股息率4.1%。
投資建議：高ROE、業(yè)績增速優(yōu)勢突出，長期價值存在低估。業(yè)績增速持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，首次中期分紅比例超預(yù)期，充分體現(xiàn)分紅能力和意愿；中長期發(fā)展路徑清晰，堅持小微金融，并通過異地擴張、村改支等方式形成第二成長曲線。當(dāng)前市場對于業(yè)績增速優(yōu)異、高ROE、長期競爭力突出的銀行股關(guān)注度明顯提升，目前2025年P(guān)B估值0.83x、PE估值6.2x，處于歷史低位，長期價值明顯被低估，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、信貸規(guī)模擴張不及預(yù)期；2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動。
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