>> 招商證券-常熟銀行(601128)內(nèi)生資本能力提升，中期分紅如期而至-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 2268KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
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常熟銀行披露2025半年度報告，25H營業(yè)收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別為10.10%、12.10%、13.51%，增速分別較25Q1變動+0.06pct、-0.48pct、-0.30pct，公司前期已披露業(yè)績快報，市場對兩位數(shù)業(yè)績高增長已有預(yù)期。累計業(yè)績驅(qū)動上，規(guī)模、中收、其他非息、成本收入比、撥備計提形成正貢獻，從單季度業(yè)績驅(qū)動來看，25Q2單季度規(guī)模、中收業(yè)績貢獻環(huán)比回升，有效稅率業(yè)績貢獻由正轉(zhuǎn)負。
核心觀點：
亮點：（1）負債成本率繼續(xù)改善，支撐息差。公司25H1凈息差為2.58%，較25Q1/24A收窄3bp/13bp。資產(chǎn)端，25H1生息資產(chǎn)收益率4.42%,較24A下行35bp，其中貸款收益率下行30bp，價格因素和結(jié)構(gòu)因素兼具，一方面，降息環(huán)境和競爭加劇環(huán)境下，對公、個人貸款定價上半年分別下降23bp、21bp；另一方面，小微需求仍偏弱，定價相對偏低的對公貸款和票據(jù)占比提升。另外，市場利率下行，且公司兌現(xiàn)債市浮盈背景下，金融投資收益率上半年下降47bp。資產(chǎn)端定價雖承壓，但是負債端，公司成本管控成效繼續(xù)釋放，上半年計息負債成本率下降25bp。公司近兩年多次下調(diào)存款掛牌利率，例如24年初至今3Y個人定期存款掛牌利率從2.55%下調(diào)105bp至1.50%，截至25H1末，公司3Y以上定期存款平均余額1050億元，占總存款平均余額的38%，對應(yīng)付息率為3.27%，仍處于較高水平，未來公司負債成本的壓降仍有較大空間。（2）不良穩(wěn)，撥備穩(wěn)。25Q2末不良貸款率0.76%，環(huán)比持平。分領(lǐng)域來看，25Q2末對公貸款不良率0.56%，較24年末回落9bp；但25年以來個人貸款不良率延續(xù)上升趨勢，上半年繼續(xù)上升8bp，主要是個人經(jīng)營貸不良率上半年上升18bp至1.13%，其余的按揭貸款、消費貸、信用卡不良率均有所回落，從公司財報披露情況來看，主要是200萬以內(nèi)規(guī)模經(jīng)營貸不良率普遍上升，30萬~100萬經(jīng)營貸不良率上升較多，個人經(jīng)營貸為公司長期以來服務(wù)“三農(nóng)兩小”的壓艙石產(chǎn)品，24年隨著宏觀經(jīng)濟走弱，相關(guān)資產(chǎn)不良暴露有所增加，且公司長期堅持做“真小微”，“做小做散”也意味著受客觀條件限制，多筆小額不良貸款處置效率有限，最終表現(xiàn)為小額經(jīng)營貸不良率上升較多，但總體公司仍位列資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)銀行行列，且撥備安全墊夯實，25Q2末撥備覆蓋率489.53%，環(huán)比僅回落0.03pct。（3）非息收入高增。25年上半年非息收入保持57.26%的高增速，其中手續(xù)費及傭金凈收入實現(xiàn)了637.77%的高增，上半年占營收的2.34%；其他非息收入同比增長44.64%，公允價值變動損益負增長，但投資收益保持較高增速，主要是交易戶浮盈和配置戶兌現(xiàn)均顯著增長，截至25H1末，公司未來可進入利潤表的其他綜合收益余額6.5億元。（4）主動降低規(guī)模增速，內(nèi)生資本能力提升，中期分紅如期而至。25Q2末，公司風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速進一步下降至4.08%，小微需求低迷和宏觀經(jīng)濟不確定環(huán)境下，公司堅守“真小微”戰(zhàn)略定位，務(wù)實地降低規(guī)模增速，因為如果沒有真實需求硬擴規(guī)模必然導(dǎo)致公司偏離“真小微”戰(zhàn)略定位，大概率會犧牲息差，同時滋生需求端道德風(fēng)險衍生滯后性資產(chǎn)質(zhì)量壓力，這也是當期銀行業(yè)零售小微領(lǐng)域不良暴露的原因之一。與之對應(yīng)，沒有需求時適度降低規(guī)模訴求，只要核心資本在、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)，當下規(guī)模降速會為未來需求保留擴張潛力，是合理的經(jīng)營決策。且規(guī)模降速，公司內(nèi)生資本能力提升，今年主動提高分紅頻次，優(yōu)化分紅節(jié)奏，推動了中期分紅方案落地，配置價值進一步提升。更多詳細圖表見正文。
關(guān)注：（1）小微需求仍弱。25Q2末貸款同比增速5.25%，環(huán)比進一步回落。主要是個貸增速僅0.12%，信用卡負增長，經(jīng)營貸增速回落較多，小微需求仍弱。（2）前瞻指標波動。25年上半年，公司關(guān)注貸款率上行8bp，逾期率上行20bp，測算不良生成率（披露核轉(zhuǎn)）同比上升14bp，前瞻指標波動仍大，關(guān)注后續(xù)趨勢。
投資建議：公司始終堅持服務(wù)“三農(nóng)兩小”的市場定位，將“做小做散”“背包精神”刻在基因里，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，資負結(jié)構(gòu)依舊穩(wěn)健，息差優(yōu)勢延續(xù)，存款定價調(diào)降仍有空間。同時，小微需求低迷和宏觀經(jīng)濟不確定環(huán)境下，公司堅守“真小微”戰(zhàn)略定位，務(wù)實地降低規(guī)模增速。當前各類政策還在發(fā)力期，只要財政擴張延續(xù)，最終也會傳導(dǎo)到居民和小微需求。屆時，公司“真小微”戰(zhàn)略的帶來的高成長性溢價有望回歸，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競爭加劇。
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