>> 光大證券-常熟銀行(601128)2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：營收盈利韌性高，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
大小： |
372KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
7月21日，常熟銀行發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.6億元，同比增長(zhǎng)10.1%，歸母凈利潤(rùn)19.7億元，同比增長(zhǎng)13.5%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）13.3%，同比提升0.05pct。
點(diǎn)評(píng)：
營收盈利均維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)韌性強(qiáng)。上半年公司營收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為10.1%、13.5%，較1Q25分別變動(dòng)+0.1、-0.3pct；2Q25單季營收、歸母凈利潤(rùn)同比增速10.2%、13.2%，較上季分別變動(dòng)+0.2、-0.6pct。2Q25公司擴(kuò)表強(qiáng)度穩(wěn)中有增，預(yù)計(jì)息差收窄壓力較1Q有所緩釋，凈利息收入表現(xiàn)趨穩(wěn)，非息收入延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，對(duì)2Q營收盈利表現(xiàn)形成穩(wěn)定支撐。2Q營業(yè)支出對(duì)業(yè)績(jī)拖累邊際減弱，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健的情況下，撥備或?qū)麧?rùn)形成一定反哺。
擴(kuò)表節(jié)奏穩(wěn)中有升，2Q信貸投放趨緩。2Q25末，常熟銀行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為9.2%、5.2%，較上季末分別變動(dòng)+2.6、-0.9pct。2Q單季貸款新增約18億，同比少增19億，占資產(chǎn)比重較1Q末下降1.5pct至63%，貸款投放延續(xù)降速模式。信貸“開門紅”靠前發(fā)力疊加有效融資需求尚待恢復(fù)背景下，2Q信貸投放節(jié)奏略有放緩。非信貸類資產(chǎn)季末增速16.7%，較上季末提升9pct，金融投資、同業(yè)資產(chǎn)仍維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)資產(chǎn)擴(kuò)張形成有力支撐。
存款增長(zhǎng)提速，存貸增速差較1Q走闊。2Q25末，常熟銀行總負(fù)債、存款增速分別為9%、9.9%，較上季末分別提升2.7、0.9pct。2Q單季存款新增17億，低基數(shù)上同比多增25億；上半年存款新增242億，同比少增106億；2Q末存款占負(fù)債比重較1Q末下降2.3pct至84%。相較去年同期，今年上半年公司存款增長(zhǎng)節(jié)奏更為平穩(wěn)。年初以來，公司三次調(diào)整存款掛牌利率，3Y以上定期存款調(diào)整幅度更大，預(yù)計(jì)存款定期化、長(zhǎng)久期化趨勢(shì)有望逐步緩解。2Q末存款-貸款增速差為4.7pct，較1Q末走闊1.8pct，存貸增長(zhǎng)匹配度較好。
預(yù)計(jì)2Q息差降幅收窄，負(fù)債成本管控力度加大。有效需求不足背景下，預(yù)計(jì)公司2Q貸款利率仍處在下行通道，同行業(yè)趨勢(shì)一致，但得益于負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整和存款利率下調(diào)等動(dòng)作，負(fù)債端成本管控效果逐步顯現(xiàn)，息差降幅預(yù)計(jì)明顯收窄。公司官網(wǎng)顯示，5月先后兩次調(diào)降掛牌利率，其中活期存款降幅5bp，2Y以內(nèi)定期存款下降15bp，3Y期下降25bp，協(xié)定下調(diào)24bp，1D/7D通知存款分別下調(diào)10bp、15bp?；钇诖婵罾氏抡{(diào)效果即刻顯現(xiàn)，定期存款降息的成本改善效果將伴隨存量到期滾動(dòng)重定價(jià)陸續(xù)釋放。公司“做小、做散、做信用”的標(biāo)簽鮮明，個(gè)人經(jīng)營貸定價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯；同時(shí)公司積極調(diào)整負(fù)債端結(jié)構(gòu)，跟隨調(diào)降存款利率，壓降負(fù)債成本，部分緩釋息差收窄壓力。
不良率維持低位，撥備覆蓋率維持高位。2Q末，常熟銀行不良率0.76%，同上季末持平，維持低位運(yùn)行；不良余額19億，較1Q末增加0.1億，增量同比少增0.2億，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健向好態(tài)勢(shì)不改。2Q末撥備余額94億，較1Q末增加0.7億，撥備覆蓋率489.5%，同上季末基本持平；撥貸比3.72%，較上季末小幅下行2bp，預(yù)計(jì)撥備計(jì)提維持一定強(qiáng)度，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)，撥備反哺利潤(rùn)空間充裕。
60億可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期，資本補(bǔ)充渠道暢通。公司60億可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例較低，最新轉(zhuǎn)股價(jià)6.04元/股，強(qiáng)贖價(jià)7.85元/股，當(dāng)前股價(jià)7.32元/股，距離強(qiáng)贖價(jià)空間不足10%。擴(kuò)表節(jié)奏較快背景下，預(yù)計(jì)公司仍有一定釋放業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)股訴求。公司營收盈利穩(wěn)定雙位數(shù)增長(zhǎng)，內(nèi)源資本補(bǔ)充能力較強(qiáng)，同時(shí)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，外延渠道相對(duì)暢通，較強(qiáng)的資本補(bǔ)充能力為公司后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。常熟銀行作為江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行，堅(jiān)持“向下、向偏、向小、向信用”的發(fā)展方向，獨(dú)具一格的MCP移動(dòng)信貸展業(yè)模式+扎實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)管控基礎(chǔ)+異地展業(yè)牌照優(yōu)勢(shì)共筑公司在小微業(yè)務(wù)護(hù)城河。近年來“普惠金融+大零售轉(zhuǎn)型”并駕齊驅(qū)，零售小微業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)?？紤]到目前有效融資需求尚未實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)暖，部分民營小微、個(gè)體工商戶經(jīng)營景氣度較低，信貸需求增長(zhǎng)節(jié)奏有所放緩，定價(jià)承壓運(yùn)行。我們維持公司2025-27年歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)11.4%、10.7%、6%，鑒于股本調(diào)整，EPS預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)調(diào)整為1.28、1.42、1.5元（前值為1.41、1.56、1.65元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.74、0.66、0.59倍，對(duì)應(yīng)PE估值分別為5.71、5.16、4.87倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及貸款增速不及預(yù)期，小微貸款利率下行壓力加大。
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