>> 長江證券-常熟銀行(601128)機(jī)構(gòu)擴(kuò)張?zhí)崴?，中期分紅超預(yù)期-250615
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
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事件描述
6月13日公告，董事會審議通過以下議案：提請股東大會授權(quán)董事會決定2025年中期利潤分配方案、吸收合并江蘇如東融興村鎮(zhèn)銀行并設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、設(shè)立蘇州科技支行。
事件評論
首次實施中期分紅提升股東回報，體現(xiàn)分紅意愿和能力。中小農(nóng)商行分紅受到監(jiān)管約束，通常在數(shù)年內(nèi)采用定額分紅方式。因此常熟銀行利潤持續(xù)高增長，但2022~2024年DPS保持0.25元不變，對應(yīng)分紅比例下降至19.77%。由于公司長期以來重視股東回報，且3月末核心一級資本充足率達(dá)到10.8%，分紅能力突出，因此2024、2025年主動采用每年轉(zhuǎn)增10%股本的方式，增加分紅金額。今年首次啟動中期分紅，目前小型農(nóng)商行只有紫金銀行2024年實施中期分紅，進(jìn)一步展現(xiàn)友好的分紅意愿。我們預(yù)計2025年度合計DPS將有所提升，假設(shè)提升至0.28元/0.30元，則對應(yīng)股息率分別達(dá)到3.8%/4.0%，基于盈利預(yù)測，年度分紅比例對應(yīng)提升至22%/24%（不考慮可轉(zhuǎn)債潛在攤薄影響）。
吸收合并村鎮(zhèn)銀行+設(shè)立科技支行，分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張再提速。1）如東融興村鎮(zhèn)銀行位于南通市如東縣，此前由哈爾濱銀行發(fā)起成立，持股比例80%。此次吸收合并后，如東融興村鎮(zhèn)銀行將成為常熟銀行在當(dāng)?shù)氐闹芯W(wǎng)點(diǎn)，此前常熟銀行在如東已有支行，此次收購相當(dāng)于在已覆蓋地區(qū)擴(kuò)張機(jī)構(gòu)。2）在蘇州高新區(qū)設(shè)立科技支行，相當(dāng)于直接新增設(shè)立異地特色支行（此前監(jiān)管普遍限制中小銀行的異地擴(kuò)張），再次實現(xiàn)擴(kuò)張分支機(jī)構(gòu)的路徑突破。常熟銀行在2024年報中重點(diǎn)介紹“常銀微創(chuàng)投”科技金融戰(zhàn)略，以“首創(chuàng)首貸首投”為鮮明特色，引入首投資金，重點(diǎn)服務(wù)初早期科創(chuàng)企業(yè)及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才。
2024年四季度以來常熟銀行加速推進(jìn)異地分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張，形成清晰的二次成長曲線。從目前公告案例歸納，擴(kuò)張路徑包括：收購后“村改支”在已覆蓋地區(qū)擴(kuò)張機(jī)構(gòu)（江蘇鎮(zhèn)江和如東）、收購后“村改支”新增覆蓋地級市和縣（江蘇南京和江蘇寶應(yīng)）、直接將旗下村鎮(zhèn)銀行“村改支”實現(xiàn)全資持股（江蘇宿遷）、直接獲批設(shè)立科技金融特色支行（江蘇蘇州）。目前國內(nèi)中小銀行異地開設(shè)分支機(jī)構(gòu)依然受到監(jiān)管約束，但在村鎮(zhèn)銀行改革的時代背景下，常熟銀行憑借受到監(jiān)管充分認(rèn)可的小微金融特色，迎來異地擴(kuò)張的歷史性機(jī)遇。中長期維度打破中小銀行的區(qū)域發(fā)展瓶頸，創(chuàng)造可持續(xù)的規(guī)模成長空間。
基本面維持同業(yè)領(lǐng)先的業(yè)績增速，關(guān)注不良生成率改善。1）信貸規(guī)模維度，目前宏觀環(huán)境下小微融資需求整體依然偏弱，且常熟銀行堅持風(fēng)險定價，不參與非理性“價格戰(zhàn)”競爭，因此2024年以來信貸增速有所放緩，預(yù)計2025年將維持8%左右穩(wěn)健信貸增速。2）凈息差絕對值大幅領(lǐng)先行業(yè)，雖然下行趨勢尚未扭轉(zhuǎn)，但2024年以來存款成本率加速改善，本身定期存款占比高，未來受益彈性大。3）不良率和撥備覆蓋率長期領(lǐng)先同業(yè)，考慮小微貸款期限短，且公司加大處置力度，預(yù)計2025年不良凈生成率將同比改善。
投資建議：常熟銀行擁有清晰的業(yè)務(wù)特色和二次成長曲線，目前估值0.77x2025PB，處于歷史估值低位，長期價值被低估。本次啟動中期分紅超預(yù)期，考慮當(dāng)前市場對于ROE及長期競爭優(yōu)勢突出的銀行股關(guān)注度持續(xù)提升，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動。
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